策略大势研判:市场为何不买“降息”的账

11月18日央行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作,中标利率较上期下降5个基点,央行逾四年来首次下调7天期逆回购中标利率。在此之后,11月20日,LPR迎来改革后的第四次报价,1年期和5年期LPR均下降5BP,OMO降息和LPR报价的调整向我们传递了怎样的信号呢? 此次降低逆回购利率是11月5日超预期下调MLF操作利率后央行的首次操作,从近年以来的经验来看,一般央行逆回购利率与MLF操作利率会同步调整,此次调整与MLF操作利率依旧保持同步,对后续政策的指引作用相对有限,但对市场而言依旧起到了稳定预期的作用。 根据我们宏观团队对LPR报价调整的点评,在银行依然缺乏压缩利差意愿的情况下,未来央行可能会保持偏松的政策基调,引导货币市场利率下行,降低银行的负债成本,或继续采取价格手段,推动LPR利率的下调,降低实体融资成本。 从央行全面降准,到MLF降息,再到OMO降息和LPR报价的调整,近期政策利好集中释放,央行政策边际宽松的迹象已逐步明朗。

(二)后续稳增长政策力度将进一步加大 2019年11月19日,人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调要继续强化逆周期调节,增强信贷对实体经济的支持力度;要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行。在此前的2019年第三季度货币政策执行报告中,央行将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”,并删掉了“流动性总闸门”等字眼。 近期政策信号进一步倾向于稳增长,再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标,后续稳增长政策力度可能进一步加大。十月份经济数据显示当前经济供需两弱,同时信贷数据低于预期,逆周期调节和稳增长政策的必要性尤为凸显。此前猪价上行引发了高通胀预期,令市场担忧这对政策节奏是否会产生一定约束,然而从近期的政策来看,现阶段“稳增长”应该是政策的首要目标,后续稳增长政策力度将进一步加大。