公用事业、煤炭行业2020年度策略：功守道——找寻周期行业中的变化

投资要点

核心观点:近年来公用事业和煤炭板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS:股价的波动,既可能来自于EPS的变化,也可能来自于PE的变化,或者二者兼有。我们通过复盘2003年以来上证综指、中信公用、中信煤炭指数的表现,发现:1)煤炭板块,2007年以后,相对收益更多来自于PE的变化;2)公用事业板块,2004年至今,相对收益主要来自于PE的变化。因此,展望2020年,我们认为PE才是决定公用事业和煤炭板块相对收益的胜负手,需重点关注有可能提振PE中枢的细分领域和个股,例如:高分红高股息率的水电和动力煤龙头、强周期主业转型的山西省煤炭企业、泛在电力物联网强资本开支下的电网等。

有望提升PE中枢的细分领域一:高分红高股息率的水电和动力煤龙头:1)背景分析:全球降息周期开启导致负利率现象频现,拥有固定收益的类债券资产价值愈发彰显,且中央财政缺口增加的形势下,央企集团存在提升分红比例、扩大投资规模,发挥泛财政作用的意愿。2)现状分析:如果以港股和美股作为参照,则A股分红比例仍存在10个百分点以上的提升空间,对应分红金额约为3424亿元。3)案例分析:深度复盘长江电力,固定股利政策对估值提升起到重要作用。4)多维度选股:找寻下一个长江电力,建议关注水电行业【韶能股份】、【国投电力】和动力煤龙头【中国神华】、【陕西煤业】等。

有望提升PE中枢的细分领域二:强周期主业转型的山西省煤炭企业:我们梳理了山西省能源转型的全进程:2017年拉开序幕-2018年有序推进-2019决胜年,伴随着:1)七大煤炭集团核心人事调整完成,解决了管理层“想不想”改的问题;2)开滦集团和淮南矿业提供借鉴,信达股权退出有望,解决了股东层面“能不能”改的问题;3)通过一系列政策发布,划定国改边界,资产权属明晰,解决了顶层设计“可以不可以”改的问题,三大痛点逐一解决,山西能源转型有望取得实质性突破,重点推荐【山煤国际】,建议关注【美锦能源】、【潞安环能】等。有望提升PE中枢的细分领域三:泛在电力物联网强资本开支下的电网:我国电网投资经历了传统电网建设周期(2001-2008年)、智能电网以及特高压建设周期(2009-2018年),电网基本建设投资完成额CAGR为11.27%;复盘这两轮电网建设的超级周期和龙头公司表现,从资本开支-订单落地-业绩释放逻辑清晰兑现。伴随着2019年“泛在电力物联网”提出,我们预计将复制前两轮国网资本开支的过程,到2024年国网信息化市场空间有望达到655.82亿元,相比2019年提升271.29%,建议关注国网信通集团拟将核心资产注入的【岷江水电】。

风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、上网电价受到政策影响持续下降等