深信服：Q3业绩增长超预期，公司有望开启新一轮高增长

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 27.9亿元,同比增长 35.3%;

实现归母净利润 3.1亿元,同比下降 0.02%。实现归母扣非净利润 2.5亿元,同比下降 9.2%, 三季报业绩超市场预期。

分季度看, 前三季度净利润同比增长逐季加速。 2019年 Q1/Q2/Q3季度公司归母扣非净利润分别为-0.58亿/0.73亿/2.33亿,同比增长-273.8%/14.2%/32.3%,前三季度业绩同比增长逐季加速, Q3季度净利润增速和营收增速大体匹配。

Q3季度净利率 20%,环比提升 8.8pp,盈利能力得到明显回升。

从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 公司前三季度成本率上升 2.3pp至 28.2%,主要原因是毛利率较低的云计算业务营收占比的提升。 从费用看,研发费用上涨导致业绩短期承压。 公司前三季度研发费用为 7.8亿元,同比增长 47%,明显高于营收增速。 从利润端看,高研发投入挤压利润空间。

持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。

019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。

实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。

盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.49元、 3.43元,未来 3年归母净利润将保持 32%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和超融合领域的领军地位, 给予公司 2020年 65倍 PE, 目标价为 161.7元,上调盈利预测,给予“ 买入” 评级。

风险提示: 费用率上升导致净利润下降的分析,超融合进展不及预期。