中国光大绿色环保:危废业务快速发展

2019年上半年业绩维持快速增长。 中国光大绿色环保发布 2019年上半年业绩公告,业绩合市场预期, 维持快速增长。 上半年公司实现营收 42.4亿港元, 同比增长 35%, EBITDA 为 13.7亿港元,同比增长 33%, 净利润 8.1亿港元,同比增长 26%, EPS 为 39.36港仙,同比增长 26%。 派发中期股息 8港仙,派息比率 20.3%。公司在手现金 21.6亿港元, 可动用银行贷款额度 78亿港元。 资产负债比率 55%。 强大资金实力及低杠杆率为公司未来发展奠定良好基础。

公司市场拓展持续强劲,市场竞争力强。 上半年新取得 14个环保项目及 1份补充协议,生物质热电联供项目 1个,危废及固废处置项目 9个,环境修复项目 4个。新项目投资额人民币 32.38亿元,环境修复项目合同金额 3771万元。 至 8月中公司已落实环保项目 108个,总投资人民币 285亿元,其中生物质综合利用项目 52个,危废及固废处置板块项目 47个;累计承接环境修复项目 24个,合同金额人民币 6.56亿元。 公司业务覆盖进一步扩大至国内 16个省级行政区,并布局一般工业固废项目。公司在主营业务领域特别是危废及固废处置业务的快速拓展,体现了公司强劲的市场竞争实力,也为后续业绩快速发展做好准备。

危废及固废处置板块快速发展。 危废及固废处置业务上半年贡献净利润 1.68亿港元,同比增长 18%。 已签订危废项目处理量增加 67.5万吨,较 2018年底大幅增长 58%。上半年无害化处理量 82000吨,同比增长 19%;资源综合利用处置 4300吨,销售资源化产品 2000吨。公司已收购的江苏佳愿项目正在换证中,上半年未贡献处理量,而在建项目中至少有 3个将在年内投运。预期下半年处理量会较上半年提升,年末价格预期提升,预计板块下半年利润高于上半年。

危废及固废处置业务凭借期快速发展,为公司增长贡献动力。

生物质综合利用业务稳步发展。 生物质综合利用业务贡献净利润 6.27亿港元,同比增长 34%。 随着投运的生物质综合利用项目增加,上半年上网电量 16.5亿度,同比增长 52%;处理生活垃圾 63.2万吨,同比增长 84%;供应蒸汽 35.3万吨,同比大幅增长 154%。 生物质综合利用项目稳步推进,建造收益及运营收益增长,板块是公司最大利润贡献来源。我们认为公司会推进生物质项目的热电联供,优化现金流状况并取得高利润率。

环境修复业务利润逐步体现。 环境修复业务期内贡献净利润 3589万港元,分部利润贡献逐步体现。 至 6月底,公司执行中的环境修复项目共 15个,主要位于江苏、天津、山东级江西,合同金额达人民币 4.25亿元,另一个筹建中项目合同金额为人民币 1446万元。我们认为公司成功整合“上田环境”,业务进展取得突破,预期未来是公司重要利润来源。

投资建议: 2019H1公司净利润 8.13亿港元, EPS39.36港仙。 我们初步预测2019年公司净利润为 16.6亿港元, 按现价 4.90港元计算, 2019年预测 PE 为6.1倍,在港股上市环保固废企业中属于较低水平。 我们认为公司业绩增速较快,危废、环境修复的业务极具增长潜力,且控股股东中国光大国际是中国环保龙头企业,我们认为公司目前股价处于低水平,具上行空间。

风险提示: 上网电价下调早于预期;电价补贴回收速度慢于预期;危废处置项目投产进度慢于预期。