19蓝星EB申购价值分析：蛋氨酸龙头标的，高评级EB

事件:10月16日,蓝星安迪苏股份有限公司的控股股东中国蓝星(集团)股份有限公司发布公告,将于10月18日发行45亿元可交换债券,对此我们进行简要分析,结论如下:

保守估计债底为95元,YTM为2.70%。19蓝星EB期限为5年,债项评级和主体评级均为AAA,票面利率的询价区间为1.00%-1.50%,到期赎回价格为票面面值的110%(不含最后一期年利息),按照中债5年期AAA企业债(2019/10/16)估值3.8266%计算,债底价值在95~97元之间,纯债对应的YTM在2.7%~3.1%之间,保守估计债底有95元,债底保护性较好。

初始换股溢价率8.85%。19蓝星EB的初始换股价为11.56元/股,安迪苏(600299.SH)10月16日的收盘价为10.62元,EB对应平价为91.87元,初始换股溢价率为8.85%,和近期发行的公募转债比,水平较高,但低于G三峡EB1发行的初始换股溢价率。

条款设置尚可。换股期限为可交换债券发行结束日满12个月后的第一个交易日起至可交换债券到期日止,即自2020年10月21日起至2024年10月18日止,该设定和其他EB一致,较为主流;19蓝星EB的下修条款为15/30,90%,比较容易触发;有条件赎回条款为:15/30,130%;回售条款为:30,70%,回售期为最后一年,具有一定保护性,发行人有一定诚意。

预计19蓝星EB上市首日价格在101~103元之间。目前19蓝星EB平价为91.87元,债底保守估计有95元,考虑到19蓝星EB规模和AAA评级的吸引力较强,正股为蛋氨酸龙头,具有一定看点,预计上市首日的转股溢价率在10%~12%之间,对应的上市价格在101~103元区间。 n 预计中签率为0.15%~0.28%。19蓝星EB的总申购金额为45亿元,发行方式仅有网下,单户最大申购金额不得超过45亿元,假设平均单户申购金额为20亿元,网下申购户数有800-1500户,则中签率预计在0.15%~0.28%。

可交债比较关注条款,从19蓝星EB的条款设置看,不是非常优厚,但也没有太大“坑”,根据目前市场的参与热度,19蓝星EB的评级和规模对机构来说存在一定吸引力,如果可交换的股票在上市前不发生明显的下跌,破发可控,打新可以获得一定收益,用于交换的正股安迪苏为蛋氨酸龙头,具有一定看点,建议投资者参与一级打新。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。