2020年债券投资年报：道阻且长

作为一个典型的投资型经济体,我国目前的第一经济增长动力是仍然是投资。就投资结构来看,具有顺周期属性的制造业投资在2019年始终低迷,但我们认为未来货币政策中性基调下强调投向结构,货币结构改善效应(企业中长期贷款的稳步回升)逐步呈现将带来制造业投资见底回升格局;在更加积极的财政政策下,专项债与基建资金松绑政策共同发力,基建仍可期;房地产投资严调控下趋势向下,但幅度可控。2020年是全面建成小康社会的最后一年,因此可以预见的是是翻一番目标压力下,2020年的逆周期调节政策仍会加码,经济托底有支撑。

此次猪肉的涨价仍在在于供给的偏紧,并没有带动需求上升,引发供需两端的共振。目前的母猪存栏量仍在下跌,但值得关注的10月的同比跌幅明显有所收窄,环比止跌回正,而国家也在大力保障和支持生猪稳产,加大对养殖户的补贴,加上储备肉的投放,猪肉的加大进口,非洲猪瘟病毒攻关取得重要进展,我们认为随着供给的逐步恢复,猪肉价格也有望高位回落。另外市场主要关注CPI同比数据,今年CPI的高位也为明年提高了高基数,因此2020年CPI有望先升后降。PPI今年以来的持续偏弱,一方面受大宗商品价格影响,另一方面更多受基数效应影响。因此我们认为受基数变动影响,工业品价格在大宗商品价格企稳走平后,PPI同比价格走势在年末才有可能略回升,2020也基本延续低位运行态势。

债市当前主要矛盾在于高通胀,但央行先后下调MLF与OMO利率也说明了降成本的任务重要性更高,并且当前结构性通胀得到共识,央行更多要考虑的是防止通胀预期的扩散。降成本主线再次清晰后,我们可以发现债市调整明显缓和,利率开始修复。展望2020年,降成本主线下,债市市场利率下行也有助于企业债券融资成本的下降,因此利率曲线下行仍是长期趋势。但通胀短期高位的延续以及政策加码下需求的回暖一定程度上或将会增加利率下行的曲折性。市场调整之时需多看少动,坚定信心。另外货币政策维持偏宽,降准降息仍可期待,也将有助于利率的向下。我们预测十年期国债收益率利率走势区间为2.8%-3.3%,10年期国开收益率区间为3.2%-3.7%。具体品种来看,由于宽货币持续向宽信用传导,信用环境也将进一步改善,企业融资成本也有望下降,因此信用的表现或好于利率,