中国宏桥：全球领先铝生产商，成本优势显著

全球领先一体化铝生产商。公司现有铝产能为646万吨,2018年铝产量在全球居首位。2017年下半年,因政府推进铝行业供给侧改革,公司关停268万吨铝产能。受国家铝产能指标限制,公司近两年无新增产能。公司2018年全年铝产品产量为636.5万吨,产能利用率达到98.5%。2019年H1公司铝产品产量达到286万吨,同比减少10.3%。

公司创始人张士平之子张波掌舵宏桥系的铝产业。张波于2006年加入中国宏桥集团有限公司,并且自2006年11月至今担任魏桥铝电总经理兼董事长,在铝行业积累了13年经验,对铝行业十分熟悉,拥有丰富的管理经验。2019年5月张波接任公司董事会主席。

氧化铝和电力自给率高,成本优势显著。公司现有氧化铝1400万吨产能,氧化铝自给率达到89.2%。公司主要通过自备电站提供电力供应,电力自给率为78.2%,2019年煤价回落,公司上半年的电力成本为0.264元/kWh,较去年大幅下降。2018年公司的电解铝成本为10222元/吨,而根据安泰科的数据,全行业的平均电解铝成本为12840元/吨,公司在行业内拥有成本优势。

应对自备电厂政策风险,铝产能或向云南转移。公司尚未收到自备电厂企业征收政策性交叉补贴等费用的具体实施通知,如果相关政策落实将会对公司业绩产生重大影响。为应对自备电厂的面临的政策风险,公司计划分两期向云南省文山县转移200万吨的电解铝产能。云南省拥有丰富的水电资源,根据云南省发改委相关政策,公司若转移铝产能入滇,可享受电价优惠政策。

盈利预测与评级。结合对标公司的估值和目前的业务布局,给予公司2019年6.5倍PE,对应市值396.24亿元,对应目标价5.14港元。我们看好公司当前的煤价下跌带来的成本优势,以及今后产能向云南转移的公司布局调整,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济运行放缓,铝需求大幅下降,自备电厂相关政策变化。