壹网壹创：化妆品品牌电商运营龙头，景气行业的弄潮儿，上市或加速发展

壹网壹创为国内领先的美妆快消品牌电商服务商,近3年扣非归母净利润复合增速达92%:公司成立于2012年,以做国货化妆品第1品牌百雀羚的线上营销起步,目前业务已发展至品牌线上营销、品牌线上管理、线上分销业务和内容服务四类,并已将与百雀羚合作的成功经验复制应用到宝洁、强生、资生堂、爱茉莉太平洋等多个国内外知名美妆快消企业中。2015-2018,公司营收由2.60亿元增长至10.13亿元,年均复合增速达57%;扣非归母净利润由0.21亿元增长至1.51亿元,年均复合增速达92%。

品牌电商服务行业的崛起得益于国内B2C电商的兴起,未来深耕美妆品类国际品牌商&国内中小品牌商的头部企业优势显著:品牌电商服务2018年市场规模达1613.4 亿元,未来3年年均复合增速预计可达29%。目前美妆品类(线上运营复杂)和国际品牌商(不熟悉电商运营)&国内中小品牌商(受制于成本和能力)对于品牌电商的服务需求较强。从行业格局来看,随着网购平台逐步规范代运营服务商,行业经营门槛预计将不断提升,未来资源会向龙头品牌电商服务企业集中,上市亦有望加快其发展、加深护城河。

通过复盘行业龙头宝尊电商,我们发现业务模式“由重转轻”是带动其实现强劲业绩增长和资本市场表现的关键因素:宝尊电商是国内排名第1的品牌电商服务运营商,于2015年在纳斯达克上市。2012-2018年公司业务模式“由重转轻”,带动毛利率、净利率大幅上升,近3年Non-GAAP归母净利润年均复合增速达到134%。在强劲的业绩增长带动下,公司市值由2015年的6亿美金增长至目前的28亿美金,在美股资本市场表现优异。

公司是品牌电商服务商A股第一股,服务收入占比高,盈利及营运能力位于行业领先水平:相较行业内另两家拟A股上市公司丽人丽妆和若羽臣,2018年,公司产品销售(财报为品牌营销服务+品牌线上分销)收入占比为76.7%,而丽人丽妆产品销售(财报为电商零售业务)收入占比92.55%,若羽臣产品销售(财报为零售+渠道分销)收入占比81.28%。公司在三者中服务收入占比最高,毛利率&净利率&存货周转率均位于行业领先水平。

投资建议

公司已在美妆快消领域建立起成熟的大品牌电商运营经验,在美妆电商渠道高景气增长和合作品牌的不断开拓下,未来3年实现30%以上的利润复合增速值得期待:2019-2021年,预计公司归母净利润2.11、2.87、3.75亿元,同比+30.03%、35.65%、30.69%。参考美股可比公司估值并考虑到公司在A股市场具有稀缺性,我们给予公司2020年40x PE,目标价143元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、新兴社交营销冲击。