农林牧渔行业2020年投资策略：养殖迎来超高超长盈利周期，关注后周期需求恢复

生猪养殖行业因祸得福,超高超长盈利期到来。2019年1季度后能繁母猪产能同比大幅下降,即使考虑到4季度到明年1季度产能环比小幅回升,我们预计影响2020年生猪供给的能繁母猪存栏平均同比降幅可达30%左右,猪肉产量将进一步下降1000万吨以上,供需矛盾加剧。参考2006-2010年猪周期的猪价和能繁母猪存栏走势,能繁母猪存栏与猪价的底部相差5个月,即猪价反转5个月后行业产能开始反转,而2019年猪价反转出现在1月底,能繁母猪存栏触底反转却推迟到10月底出现,相差9个月,从该角度可以看出本轮周期的产能恢复速度明显低于以往。“量利齐增”是贯穿生猪养殖板块2020年全年行情的主线。2020年按照平均15元/公斤的成本、30元/公斤的均价计算,自繁自养的头均盈利有望达到1700-1800元,对应当前生猪养殖板块的整体估值水平大幅低于前两轮周期高点的2011和2016年,建议优选种猪产能恢复速度超预期的弹性标的。

白羽鸡产能恢复在途,缺口难以弥补。2019年我国祖代鸡引种量上升,截至2019年10月,我国共引进祖代鸡88.5万套,同比增长63.53%,上半年引种量增幅较大,全年祖代鸡引种或接近100万套。假设鸡肉对猪肉的替代率为30%,通过在产祖代存栏变化量推测商品鸡出栏变化量,预计2020年上半年鸡肉缺口比2019年上半年缺口扩大200万吨,2020年下半年鸡肉供应缺口比2019年下半年缺口略微扩大10万吨。整体来看,2020年鸡肉供需缺口与2019年相比会继续扩大,鸡肉价格有望全年维持高位。

猪用疫苗需求有望恢复,禽料量利齐升,水产料结构性增长。2019年10月全国能繁母猪存栏量环比增长0.6%,预计能繁母猪存栏量的触底回升有望带动生猪出栏量恢复增长,拉动猪用疫苗需求。高档水产饲料处于消费升级的中长期红利阶段,有望维持较高的复合增速。禽料也有望在禽养殖行业景气度延续背景下实现量利齐增。

风险提示:自然灾害,畜禽疫情,国际贸易政策风险。