三季度走势回顾:第三季度电子板块整体上涨了20%,排在所有申万一级行业中的第一位;申万电子二级行业都出现了不同幅度的上涨,其中电子制造、半导体和元件子行业的季度涨幅均超过20%,涨幅分别达到29.8%、24.6%和24%,光学光电子和其他电子细分行业涨幅较小,分别为11.4%和4.2%。
三季度业绩总结:从营收总体表现来看,电子行业前三季度收入增长8.2%,三季度单季度实现营业收入增长4.7%,对比上半年增长10.5%,下降近6个百分点。从归母净利润总体表现来看,前三季度归母净利润增长1.5%,三季度单季度实现归母净利润增长8.3%,对比上半年下滑3.2%,提升11.5个百分点。分板块来看,消费电子、半导体、PCB是表现最好的三个子板块。
消费电子:从业绩表现上看,消费电子三季度收入增长3%,利润增长22%,盈利能力明显提高。纵向对比,营业收入仍有增长但增速趋缓,归母净利润增速在提高。从盈利水平来看,2018年年底是消费电子盈利低谷,主要受到景气度下滑和年底计提的影响。三季度消费电子板块毛利率达到14%,比去年三季度增长0.5个百分点,净利率达到5.5%,比去年同期增长0.9个百分点,盈利水平均有所回升。盈利能力的提升一方面是板块公司收入提升带来的规模效应,另一方面是部分公司在经历景气度下滑的周期后选择降本控费,2019年Q3研发费用比例为3.8%,相比去年同期下降0.9个百分点。
半导体:半导体设计最靠近消费下游,5G创新周期+IoT领域的兴起+华为供应链国产替代是订单回暖最主要逻辑。华为供应链国产替代标的是半导体设计领域业绩弹性最大的品种。半导体代工+存储+封测也受益于下游需求爆发呈现短期业绩拐点,但是硅周期反转并未真正到来。半导体设备和材料目前仍处于寻底阶段,但是国内企业受益于国产化替代逻辑。从国内两大设备巨头北方华创和中微半导体三季报业绩来看,设备的国产替代仍是主要逻辑。北方华创自19Q2单季业绩表现相对承压外,19Q3单季营收单季同比增长53.2%,归母净利润单季同比增长83.0%;中微半导体19Q3营收略显承压,归母净利润增速159.5%。
PCB:PCB行业上市公司共有24家,主要公司在2015-2018年上市,2019年前三季度PCB行业指数涨幅58.4%。从估值水平看,当前行业动态估值水平40X左右,今年以来抬升显著,主要驱动因素是5G技术创新,通讯板龙头公司业绩提振,估值显著提升。从三季报情况看,PCB板块收入仍在增长,2019年前三季度营收935.7亿,同比增长10.66%,较去年同期20%增速下滑,但仍显著好于行业4%的产值增速。归母净利润84.4亿,同比增长20.9%,较去年同期36.5%增速下滑,主要受行业第一大PCB企业鹏鼎基数扰动。行业内部来看,通讯板业绩一枝独秀,整体PCB行业仍处于景气低点,主要受宏观经济拖累,PCB下游的汽车、工控、计算机、手机等表现不佳,但受益于5G建设加速,基站端PCB需求增长迅速,通讯板主要供应商深南电路、沪电股份、生益科技业绩增速较快,股价涨幅居前。l四季度展望:消费电子产业链上公司有三条业绩增长主线:1)5G带来的手机射频及相关零部件价值提升。对应消费电子板块来说,涉及射频前端及相关元器件的公司有望受益。相关标的:卓胜微、信维通信、硕贝德、麦捷科技、顺络电子、飞荣达、中石科技、电连技术。2)国产替代带来的投资机会:受贸易战的影响,美国封锁芯出口,华为等公司为了自身供应链安全,将大量订单转移到了国内,开始扶持国内供应商,进口替代逻辑公司有望受益。相关标的:
卓胜微、联创电子。3)新产品引入。其中,TWS作为明星产品是消费电子业绩增长的主要动力。苹果发布的几代AirPods大获成功,同时,随着高通和华为自研的TWS新技术逐渐推广市场,TWS耳机有望接力手机成为消费电子主要增长点。相关标的:立讯精密、歌尔股份、共达电声、漫步者、欣旺达、德赛电池。半导体产业链从18Q2开始步入下行周期,目前已经处于左侧底部位置。相关标的:圣邦股份、兆易创新、北方华创、中微半导体、长电科技、华天科技等。PCB继续看好2条主线。1)是5G建设,2020年5G基站数量有望翻倍增长,通讯板业务景气延续,继续看好深南电路、沪电股份、生益科技明年业绩成长,一线供应商产品结构持续优化,盈利能力持续提升。同时通讯板订单逐渐向二线梯队溢出,大量基站用低阶PCB订单转移至景旺、胜宏、奥士康、崇达等企业,预计二线品种明年产能利用率逐渐回升,产品结构升级驱动盈利能力提升。2)是消费电子回暖,看好手机和TWS耳机供应链的软板企业,鹏鼎控股供应手机料号ASP提升,5G终端数量增长。安卓机软板单机ASP逐渐提升,弘信电子、景旺电子有望导入大客户,未来供应份额逐渐提升。
风险提示:5G商用不及预期的风险;下游需求回暖不及预期的风险;外部环境变化带来的风险等。
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