新和成：不断成长的精细化工品龙头

在建及新上环评项目投资超百亿, 巨大动能在酝酿: 未来公司将新建 25万吨蛋氨酸项目、 黑龙江生物发酵项目、 2X2万吨营养品项目以及年产 11000吨营养品及 9000吨精细化学品项目, 合计投资超过百亿, 未来成长潜力巨大。 我们认为随着营养品产业链的延伸以及香精香料的逐步接力, 公司的周期属性将有所弱化, 未来有望成为一体化方案解决商。

帝斯曼整合能特科技极大改善行业竞争格局, VE 有望走向慢牛: 公司拥有 2万吨 VE 油产能, 位居全球第二。 今年行业最大的边际变化在于帝斯曼整合能特科技, 我们认为随着该事件的逐步落地, 行业格局将得到极大改善, 叠加近一轮扩产周期接近尾声, VE 粉价格中枢有望上移至 50-60元 /Kg, 预计该产品2019/2020/2021年收入分别为 10.72/12.13/14.67亿元。

蛋氨酸行业位于底部, 反倾销助力行业景气度向上: 公司拥有 5万吨产能, 计划新增 25万吨产能, 完全达产后公司将步入全球蛋氨酸第一梯队。 目前蛋氨酸行业处于底部位置, 短期来看, 中国蛋氨酸的反倾销调查可能会给行业带来刺激, 产品价格中枢有望上移至 20-30元/Kg; 长期来看, 随着行业不断洗牌, 集中度不断提升, 叠加扩产逐步步入尾声, 未来有望迎来反转, 预计该产品2019/2020/2021年收入分别为 6.40/11.50/25.00亿元。

VA 行业垄断格局有望延续, 产品高景气度有望维持: 公司目前拥有 1万吨 VA产能, 产能位居全球第一。 由于行业的高技术壁垒, 行业竞争格局十几年来一直保持稳定, 虽然行业仍有扩产, 但我们认为行业垄断格局有望延续, 产品高景气度有望维持, 短期内 VA 粉价格中枢有望维持在 300元 /Kg, 预计该产品2019/2020/2021年收入分别为 15.34/11.62/10.77亿元。

香精香料品类不断扩充, 新材料布局稳步推进: 经过多年发展, 香精香料业务贡献了公司的稳定利润来源。 未来公司会不断拓宽新的品类, 随着新产能的不断投产, 该业务有望持续保持高增长。 新材料板块, 公司目前拥有 1.5万吨/年的PPS 及 1000吨/年的 PPA 产能, 未来计划新增 1.5万吨/年的 PPS 及 9000吨/年的 PPA 产能, 随着产能的逐步释放, 该板块有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议n 我们预计公司 2019/2020/2021年归母净利分别为 24.02/25.27/30.83亿元, 对应 PE 分别为 20.93/19.90/16.31倍, 公司成长动能巨大, 给予 20倍估值, 对应目标价为 23.6元。 首次覆盖, 给予增持评级。

风险提示n 产品价格下跌; 公司产能建设及投放进度不及预期; 上游原材料价格波动