19中电EB新券定价报告：债底保护较强的计算机EB，建议申购

纯债价值为96.5至97.5元,YTM为2.29%至2.62% 19中电EB(132021.SH)发行规模为21亿元,面值为100元,发行期限为3年,票面利率的询价区间为0.5%至1.0%,到期赎回价为106元(含最后一期利息),对应的YTM为2.29%至2.62%。债项信用等级为AAA(中诚信),按照2019年11月20日3年期AAA级中债企业债到期收益率(3.5053%)计算,纯债价值为96.54至97.49元,保护作用较强。

换股价值为99.62元,换股价格下修条件略为宽松 标的股票为中国软件(600536.SH),2019年11月20日收盘价为73.97元,初始换股价为74.25元,对应的换股价值为99.62元。换股期计划开始于发行结束日满12个月后的第一个交易日。换股价格下修条件略为宽松:存续期内,正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期换股价格的90%。

中国软件是国内著名的综合IT服务提供商 中国软件的主要业务板块包括自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长23.81%,归母净利润为 -2.45亿元。截至2019年9月末,公司的控股股东为中国电子信息产业集团,直接持股比例为42.13%,公司的十大股东无股权质押,近期没有限售股解禁。

预计上市价格在105至112元的区间,中枢为109元 我们选取满足以下三个条件的可交换债进行比较:1)2019年11月20日纯债价值处于90至110元之间,2)换股价值处于90至110元之间,3)债项评级为AAA。 3只符合条件的可交换债2019年11月20日的纯债溢价率主要处于9%至15%的区间。我们预计19中电EB的上市纯债溢价率将处于9%至15%的区间,上市价格在105至112元的区间,中枢为109元。

中签率中枢预计为0.56%,建议投资者申购 综合来看,19中电EB的纯债价值为96.54至97.49元,YTM为2.29%至2.62%,换股价值为99.62元,换股价格下修条件略为宽松。公司是国内著名的综合IT服务提供商。我们预计19中电EB的上市纯债溢价率将处于9%至15%的区间,上市价格在105至112元的区间,中枢为109元,中签率中枢预计为0.56%,建议投资者申购。

风险提示: 软件行业竞争加剧,下游需求未达预期。