福莱特：新产线放量及提价贡献显著，Q3业绩超预期

福莱特发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 33.8亿元(同比+50%),实现净利润 5.08亿元(同比+75%),其中 Q3单季净利润 2.46亿元(同比+220%,环比+62%),业绩表现好于市场预期。

经营分析 新产线达产及光伏玻璃产品提价助推 Q3盈利大幅提升: 公司位于安徽凤阳的第三条 1000吨日熔量产线于 4月下旬点火投产,按照正常爬坡节奏,我们预计该产线在 Q3期间应基本处于满产状态,从而令公司单季光伏玻璃产量环比提升 20%以上。 同时, 3.2mm 规格光伏玻璃的主流市场价格从 9月初开始提涨 1.5元至 28元/平米。在产品提价和新产线放量(同时对单位生产成本和产品结构产生正贡献)的共同作用下,公司 Q3单季毛利率环比提升 5pct 至 33%,同时 Q2高企的研发费用在 Q3回归正常水平,最终令公司达成了靓丽且超越市场预期的 Q3业绩表现。

短期光伏玻璃供需偏紧, 2020年有效供给增量与需求增长预测基本匹配,预计价格仍将维持相对高位: 光伏玻璃价格自 9月提价以来,主要企业订单及出货维持畅旺,部分小厂订单有高于主流价格 1-2元成交,企业库存维持相对低位。短期看,国内 Q4旺季抢装进程虽较早前预期有所推迟,但需求仍逐月爬升且 11-12月预计仍有一波并网高峰,而供给端在 9月后除信义复产 500吨产线爬坡外并无成规模新产能释放,随着国内进入供暖季后天然气价格的走高,光伏玻璃价格仍有一定概率在成本端推动下再次上涨。展望2020年,尽管计划投产的新产线较多,但根据我们的统计和测算,在考虑2019年投产/复产的产线明年满产的同比供给增量、以及新产线的有效供给量的情况下,实际有效玻璃供给量同比 2019年也就增加约 25%,这与我们预测的全球新增装机 15~20%增长、叠加双面双玻渗透率提升所带来的玻璃需求增速基本匹配,预计全年价格有望维持相对高位区间。

盈利调整&投资建议 鉴于公司新产线对盈利能力的提升效果略强于预期,且规模扩张中费用水平控制良好,基于今年底之前光伏玻璃价格维持平稳的假设, 我们小幅上调公司 2019~2021年净利润预测至 7.4( +10%), 10.8( +6%), 13.5( +8%)亿元,三年净利润复合增速 46%, 对应 EPS 分别为 0.38, 0.55, 0.69元。

公司当前 A 股股价对应 2019/20年 25/17xPE, H 股股价对应 9.3/6.4xPE,我们将 A 股评级由“增持”上调至“买入”,同时维持 H股“买入”评级。

风险提示 光伏新增装机不及预期;双面双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。