通威股份三季报点评：硅料将迎来全面满产，电池片盈利处于底部

第三季度硅料销量约1.5万吨,乐山新旧产能满产,内蒙古产能爬坡。第三季度公司硅料销量1.5万吨,其中乐山新旧产能处于满产状态,单晶占比80%以上,内蒙古产能还处于爬坡阶段,目前单晶占比60%,预计年底达到80%以上。成本端,2万吨旧产能全成本约60元/kg,6万吨新产能全成本约50元/kg,硅料价格整体维持不变的情况下,新产能维持30%的毛利率,旧产能维持20%左右的毛利率,叠加下游硅片客户扩产计划,预计明年硅料将满产达8万吨,硅料板块盈利能力将充分释放。

第三季度出货量近3.5GW,其中单晶2.6GW,多晶超过0.8GW。前三季度电池业务贡献盈利11.8亿元,其中第三季度受电池片价格大幅下跌,单季净利润2.07亿元,单瓦净利润0.06元,较上半年下降0.1元左右。成都四期产能兼容166mm硅片和眉山产能将兼容210mm硅片,预计分别于2019年底和2020年Q2相继建成投产,考虑2020年是光伏享受补贴的最后一年,预计明年电池片出货量达到20GW。

前三季度饲料板块利润净利润3.7亿,电站板块净利润1.67亿。水产养殖比较低迷,未来三年公司执行“量在利前,以量化利,量利双升”的政策,预计今明两年量的增长在20-25%之间,单吨毛利今年有所下降,明年将反转。

盈利预测及投资建议:电池片价格下降超预期叠加预期中的光伏装机旺季未来临,下调公司2019-2021年净利润预测至28.16、38.44、46.31亿元,对应EPS分别为0.73/0.99/1.19元,目标价15.80元,对应20年16倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。