爱柯迪：挖潜提效，开拓新客户，重回快车道

铝合金压铸件小件领导者,细分单品雨刮系统龙头。公司主要生产铝合金精密压铸件,产品结构复杂,品种多且批量小,附加值高。据招股说明书,其中细分单品雨刮系统全球市场份额高达28%,是当之无愧的龙头。公司业务覆盖全球,主要客户为全球领先知名的一级供应商。2018年,公司实现营收25.07亿元,利润4.68亿元,2013-2018年营收和利润的年复合增速分别为17.51%和12.91%。

开拓新客户叠加市场回暖推动营收提速,工艺优化控本增效。公司的产能投放暂告一段落,中短期的营收提升路径确定,1)跟随优势老客户,不断开拓新客户,2)开拓新产品。汽车市场竞争加剧,供应链成本压力加大,且压铸工艺技术壁垒低,存量市场的核心在于成本。公司纵向整合产业链提升自制率,实现铝合金压铸小件的规模经济,建设精益化、自动化、数字化工厂优化工艺,提升周转率,控本提效持续。

传统车企发力电动化,路径依赖助增长。节能减排的需求使汽车轻量化和电动化成为大势所趋。铝合金是轻量化的主要手段之一,根据招股说明书,2025年全球铝合金压铸件的市场空间可达4341.02亿元,市场空间广阔。据国际能源署预测,2030年新能源汽车市场空间预计在2300万辆左右,公司新能源产品单车价值高、订单充足,未来电动车增量将持续转移到传统车企,受益于供应链路径依赖,公司有望凭借优质的客户结构,持续受益汽车电动化和轻量化。叠加公司优质的治理结构,先人一步、持续推进“三化”注重控本的管理理念,有望维持长期平稳较快发展。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.82%、15.75%、23.08%,净利润增速分别为2.56%、24.43%、33.15%;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.50元。

风险提示:汇率波动风险;汽车市场不景气,需求不及预期风险;新能源项目进度不及预期风险。