新泉股份动态点评：乘用车迈入复苏周期，内饰龙头再启航

行业周期向上,客户结构优良中汽协日前披露的数据显示,乘用车10月销量降幅为5.8%,环比9月缩小0.5pct,1-10月累计降幅收窄至11%,部分龙头车企如吉利已实现单月批发转正。我们认为,乘用车行业当前正迈入温和复苏周期,预计2019年零售销量增速-3%到-5%,批发销量增速-8%-10%,2020年零售销量增速约0到+5%,批售增速达到+5%或更高。新泉股份作为国内自主品牌的内饰配套龙头,2018年前三大客户分别为吉利、上汽和奇瑞,合计收入占比超64%,预计公司将成为2019Q3-2020Q4乘用车批零复苏通道上的高弹性品种。

季度收入触底,利润有序修复公司此前发布的三季报显示,Q3单季度收入为6.97亿(-11%),归母净利润为0.38亿(-50%)。考虑到下游客户吉利&上汽的加库进度以及奇瑞&捷达的放量节奏,公司收入端或已在Q2-Q3触底,未来随着逐季度的收入增长,同时产能利用率上升提振毛利率,公司的单季度利润将有序修复。

成长空间打开,合资突破有望公司过去5年的内饰配套集中于自主品牌,老客户当前在手订单饱满。从边际角度看,公司未来有望以大众集团为支点,全面突破合资新客户配套壁垒。我们看好公司的客户结构重塑后,迅速打开长期的成长空间,预计2020-2022年公司净利润复合增速超过30%,目前的21倍静态pe估值尚有提升余地。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.84/1.14/1.58元,对应当前股价PE分别为21/15/11倍,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:乘用车行业复苏程度低于预期;新车型匹配进度慢于预期。