银行业11月LPR报价下调点评：9月贷款定价为何不降反升?兼论11月LPR调整

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央行《2019年三季度货币政策执行报告》显示,9月贷款加权平均利率为5.62%,较6月末下降4BP。其中,一般贷款加权平均利率却较6月末上升2BP 至5.96%。11月20日,央行公布11月LPR 报价,1年期与5年期同时下调5BP,分别至4.15%和4.8%。

点评:

1、9月一般贷款定价上行主要受贷款期限延长、房地产定价上行和零售业务转型三大因素影响根据当前贷款定价的统计制度,央行公布的贷款加权平均利率为当月新发生(并非新增)的平均定价水平。即三季度货币政策执行报告中为9月份新发生贷款定价平均,二季度报告为6月份新发生贷款定价平均。单月新发生定价会受季节性投放量、贷款客户特征、行业分布、期限结构等多重因素影响。一般贷款定价统计口径包括对公贷款和非按揭零售贷款。虽然9月份一般贷款加权平均利率较6月份上升2BP,但综合来看,实际9月定价呈现有升有降,重点支持领域回落的特点。

在对公贷款定价方面:受政策推动影响,9月份新增信贷投放量较好,但整体对公有效需求仍然不足,使得定价不太可能系统性上行。从9月贷款行业投向看,制造业、基建和房地产领域增量占比较高。其中,制造业信贷投放受MPA 考核推动,先进制造业结构性回暖,故政策驱动整体制造业定价下行可能性略大;对于基建领域来说,目前需求主要集中于大型优质项目投放和隐性债务置换,投放主体是政策性银行和大型银行,优质客户集中使得银行自身议价能力有限。我们认为,能够拉高贷款定价的一个主要因素是贷款投放期限的延长。鉴于“稳投资”政策发力,央行鼓励增加中长期贷款投放,银行业也有动力在利率下行周期拉长资产久期,9月单月对公中长期贷款增量占全部贷款比为33%,高于6月份10个百分点,而考虑发生额概念,9月份投放中长期贷款额占比可能更大。

需要特别指出的是,表内房地产企业贷款融资成本上升,可能是拉高9月贷款定价的第二个原因。目前14万亿表内房地产对公贷款中,新增和滚动投放部分的定价较6月份出现显著上行。定价上行在以下几方面可以提供佐证:一是9月份投放按揭贷款平均定价为5.55%,较6月上升2BP,在央行对房地产实施全口径调控和“稳中从紧”的融资政策背景下,涉房类贷款融资成本近几个月出现了明显上行。当前按揭贷款投放多数为首次购房,涉及居民基本住房需求,调控原则为新发放利率不降低,因此融资成本上行不多,但对公房地产信贷融资价格上行压力明显加大。二是下半年中低等级房地产企业债券融资成本、可比口径房地产信托发行成本及通道费用均呈现出一定幅度上升。