中联重科:持股计划为管理层带来更大推动力

公司上周五公布员工持股计划细则,我们相信计划有助激发员工能效,为在未来三年为公司实现可持续的盈利增长提供诱因,足以抵消持股计划所衍生的费用。我们维持目标价7.65港元(基于1.3倍2019年预期市净率,预测2019-21年的股本回报率为12%-13%)。中联重科-H仍然是我们的首选。

持股计划详情。是次持股计划覆盖公司核心管理层和主要员工,最高1,200人,认购价定于每股2.75元人民币。员工持股锁定期分为三阶段,按照40%、30%和30%的比例,分别在2020、2021和2022年解锁,期间将受限于中联重科的净利润目标。公司每年必须达到以下两项条件的其中一项:(1)与基准(2017-19年间的平均净利润)相比,2020/21/22年的净利润增长率不低于80%/90%/100%);(2)2020-21年的净利润总额较基准增长170%,而2020-22年的净利润总额则较基准增长270%。持股计划仍需等待股东批准。

费用增加,但进一步激发员工能效。持股计划的股票来源为公司在2019年二季度回购的3.9亿股A股(占总股份的4.96%;均价5.49元人民币),我们估算中联重科推出持股计划所衍生费用在2020-22年约10亿元人民币。不过,我们认为认购价的折扣(2.75元人民币)对参与者具有吸引力,从而带来员工强大诱因。

农业机械领域的投资。中联重科计划在2020-25年度投资20.5亿元人民币(年度资本支出:3.42亿元人民币)于芜湖的智能农业机械业务。尽管农机行业一直处于下行周期,但中联重科认为政府政策扶持农业机械升级对行业有利,将打开新发展空间。在2018年/2019上半年,来自农业机械的收入仅占公司总收入5%/4%。该业务2018年出现亏损,中联重科目标是在今年达到收支平衡。我们将2020-21的盈利预测轻微调整-0.5%/-0.5%,主要由于资本支出增加,但我们现时并未把潜在增长计算在内,因此任何业务改善将提供盈利上调的空间。