旺能环境:优质垃圾焚烧运营企业,产能加速释放

17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务

17年公司资产置换,主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强,控股股东为以环保固废产业为主体,金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。

垃圾焚烧市场投运速度加快,长期仍有潜力

根据“十三五”规划,18-20年年均预计投产8.66万吨/日,较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长,且2020年焚烧占比仅为54%,多数省份长期规划目标为70%左右,长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看,或为存量不受影响,新项目补贴转移至处理费等方式。

公司为纯运营公司,项目投运节奏加快

公司为难得的纯固废处理处置公司,且为稀缺的纯运营标的,目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日,其中截至2018年底投运1.025万吨/日,预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日,项目投运节奏加快,同时公司有望通过流化床工艺改造(投运0.42万吨/日)及设立检修公司、采购公司等措施降本增效,挖掘运营效益。

餐厨垃圾等协同发展,打造平台型公司

截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个,污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元,预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。

首次覆盖,给予“推荐”评级

预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元,对应目前股价PE分别为15、12及10倍,低于可比公司平均估值,考虑到公司为纯运营公司,现金流优秀,未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

发电补贴下降;入炉垃圾量下降;单吨处理成本提升;融资成本提升。