复星旅游文化：聚焦中高端需求，引领休闲度假市场

中高端休闲度假龙头,FOLIDAY生态日益丰富。公司是全球领先的休闲度假服务商,通过产业运营+战略投资双轮驱动,持续引领休闲度假市场。公司业务通过度假村、旅游目的地、度假服务及解决方案三大板块展开,以家庭用户旅游需求为中心,以度假村及目的地资产为载体,通多个触点与客户互动,不断吸引优质内容和IP,进而提升用户体验&粘性,FOLIDAY生态体系不断完善。

以高端旅游资产为载体,兼具成长和抗周期属性。度假村:ClubMed底蕴丰厚、布局全球,一价全包+GO体系形成差异化优势,未来成长空间来自度假村扩容+结构升级,有望实现量价共振。旅游目的地:三亚亚特兰蒂斯聚焦高端、一骑绝尘,借海南政策东风&海棠湾区位优势,开业首年业绩亮眼,伴随客流持续攀升、配套设施&服务不断完善,未来各项数据仍有提升空间,有望成为现金牛业务。丽江&太仓新项目预计2020年分阶段完工,将接力成长。基于度假场景的服务和解决方案:以泛秀和迷你营为代表,为客户提供多样化体验&服务;依托FOLIDAY平台&酷怡,强化销售网络;此外,借助会员忠诚计划提供会员优惠服务,增强客户粘性。

投资建议:预计公司19-20年营收168.09亿/168.94亿元,剔除IFRS16影响后归母净利润为6.6亿/8.1亿,对应P/E17倍/14倍。剔除IFRS16影响后经调整的EBITDA为25.02亿/28.42亿,其中旅游运营相关16.37亿/19.60亿。分部估值,旅游运营采用EV/EBITDA估值,对应EV为164亿;丽江&太仓项目按土地所有权公允价值估值(假设年均增长10%),对应EV为48亿。公司合理EV为212亿,目标市值156亿人民币。给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;灾害事件;项目延迟。