先导智能:Q3业绩增速略有放缓,关注2020年海外需求

1.事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 32.17亿元,同比增长 19.31%;实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。

2.我们的分析与判断收入增长趋势放缓,有待新一轮产能扩张周期到来。 Q3单季度公司实现收入 13.56亿元,同比增长 8%,增速下滑较为明显。 一方面,由于去年三季度泰坦新能源确认了大额的格力智能订单导致同比基数较高;另一方面,我们认为随着上一轮国内电池厂扩张逐步完成,欧洲产能尚未落地, 下游扩产放缓一定程度影响了收入确认节奏。

预收账款环比基本稳定,预计新签订单节奏与上季度相同。 截至2019年 Q3末,公司预收账款为 12.5亿元,与 Q1、 Q2期末基本保持一致。根据公司公告,截至 3月底公司在手订单 54.8亿元。 考虑到订单与预收账款的比率基本稳定,我们预计目前在手订单也保持不变(约 55亿元), 测算 Q1-Q3新接订单约 38亿元。

设立瑞典子公司,关注 2020年海外需求。 Northvolt 的瑞典工厂于今年 8月开工, 公司已设立瑞典子公司, 我们预计订单(已签订战略协议) 将于 2020年正式确认; 10月 18日宁德时代欧洲工厂开工,计划到 2022年实现 14GWh 的电池产能,预计相关订单也将于明年落地。此外, 公司与特斯拉中国工厂的电池供应商 LG 化学保持重要合作关系,未来有望受益于电池销量增加带来的设备需求。

综合毛利率略有下滑, 但整体处于正常水平。 前三季度公司整体毛利率 41.3%,环比下降了 1.8个百分点;分季度看, Q1/Q2/Q3公司毛利率分别 43.4%/41.3%/38.8%,呈下降趋势。我们认为,其可能主要由于毛利率较低的光伏业务收入占比继续提升影响,但整体仍处于合理的波动范围。 远期来看, 考虑到公司在电池中端设备的行业领先地位, 打造的前中后端业务协同效应逐步显现, 以及高毛利率的 3C业务拓展加速, 我们预计未来公司可以保持较好的盈利能力。

3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 9.5/12.8/17.2亿元,对应对应 2019-2021年 EPS 为 1.08/1.45/1.95元, PE 为 31/23/17倍,维持“推荐”评级。

4.风险提示动力电池扩产不及预期的风险、订单量不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险。