国电南瑞:泛在新机遇,电网巨头再腾飞

智能电网多点布局,全球电力行业引领者:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大,是国内二次设备龙头企业。历经多次资本注入后,公司当前形成电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、国际工程等五大板块业务,覆盖完整的智能电网产业链。

2019年前三季度,公司实现营收 171.8亿元,同比增 0.12%;归母净利 21.46亿元,同比降 7.32%;考虑 18年会计政策变更影响,扣非归母净利增速为4.3%。

泛在建设加速,信息化领域投资占比提升:国网 19年 3月对泛在电力物联网建设作出全面部署安排,10月发布白皮书明确泛在建设进程,预计将于 2021年初步建成泛在电力物联网、2024年全面建成泛在电力物联网。实际上,7月以来试点项目已陆续展开,泛在建设将于 19Q4起加速。经测算,2019-2024年泛在总投资预计将达到 10,377亿元,其中信息通信领域投资预计在 3,380亿元,占比有望逐步上升至 40%。2016-2018年间,国网信息通信类投资的规模约 120亿元;2019年度的信息通信领域的投资额有望达到210亿元,同比增长约 85.84%。

全面参与深度受益,信通业务增长尤为明确:公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军。从 2019年前几批次信息通信设备招标情况看,南瑞竞争优势明显,信息化设备和服务中标份额分别为 43%和 44%。2019H1,公司信通业务实现营收 16亿元,同比增 12.25%,考虑到泛在建设的正式启动始于下半年,且 Q4起有望加速,预计 19H2起信通业务增速将提升。同时以信通为核心,电网自动化等传统业务、智能巡检等新设业务均将受益泛在建设注入增长新动能。

拟合资成立南瑞联研,IGBT 产业化进程有望加快:公司拟与联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。联研院是国内少数掌握高压IGBT 芯片设计技术的单位之一,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。推进 IGBT模块产业化是公司的重点募投项目,通过与联研院合作,有利于降低公司IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。

电网投资结构优化,主业稳定增长但不乏亮点:公司电动自动化及工业控制业务营收占比超过 50%,19H1同比增速为 2.88%,呈现小幅增长。未来该业务增速有望回升,原因在于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于 2020年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)泛在赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 32.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13%、 29%、 13%,净利润增速分别为 9%、 28%、21%;EPS 为 0.98/1.26/1.52。当前股价对应 20年估值为 19x。

风险提示:经济周期波动、国网投资/建设力度不及预期、泛在相关投资规模低于预期、核心竞争力不及传统信息企业等