宝丰能源投资价值分析报告：标杆之争，如何超越神华?

“煤-焦-化”全产业链布局,区位优势显著

宝丰能源位于宁东能源化工基地,该基地是国家“十三五”规划的四个煤化工示范园区之一,具有煤炭、水、铁路等资源优势。2015年起公司开始由煤炭向煤制烯烃现代煤化工转型,目前已形成煤-焦-化全产业链布局。煤矿投产后原材料自给率有望提高,成本竞争优势愈加显著。

传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡

我们在2019年10月的报告《我们为何此时重提煤化工?--煤化工产业研究系列之一》中提出资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品,是推动供给侧改革的重要举措,也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。煤化工子板块中,煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。

公司煤炭自给率提升后有望超越中国神华

2019年三季度后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目建成投产,公司煤(甲醇)制烯烃规模达到120万吨/年,产能规模位于全国前列。中国神华是国内最早进入煤化工的煤企之一,在业内具有标杆地位。我们通过一体化角度,重新拆解公司与神华烯烃业务成本结构。公司烯烃毛利率略低于神华的原因在煤炭自给率不足,但煤制烯烃技术优于神华。未来随着前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目、煤矿的投产,盈利水平有望超越神华,成为新的煤制烯烃行业标杆。

盈利预测与投资评级:

我们预计2019-2021年公司净利润分别为43.5/56.1/59.9亿元,对应EPS分别为0.59/0.77/0.82元。当前股价对应PE分别为15/12/11。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价10.03元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

煤价大幅上涨风险;限售股解禁风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。