太阳纸业:终端涨价落地,产品景气度回升

事件: 近期公司披露三季报, 前三季度实现营业收入164.01亿元,同比增长1.81%; 归母净利润14.85亿元,同比下滑17.57%; 每股收益0.57元。其中第三季度归母净利润5.98亿元,同比增长4.37%。投资要点:

前三季度整体承压, 第三季度经营情况好转。 前三季度整体情况来看,收入和利润增长依然承压,毛利率和净利率分别为21.1%和9.1%,较2018年有所下滑。但是单季度来看,环比改善较为明显,首先收入端前三季度的增速分别为8.13%、 -1.97%和-0.2%;归母净利润的增速分别为-38.34%、-17.18%和4.34%,环比大幅提升;毛利率从一季度的17.7%提升到三季度的23.84%,提高了6.14pct;净利率从一季度的6.99%提升到了三季度的10.72%,提高了3.73pct。

终端涨价落地, 产品景气度回升。 根据百川盈孚的造纸产品出厂价格数据显示,七月下旬公司旗下的双胶纸金太阳70g-100g产品的价格从6300元/吨上涨至6700元/吨, 十一月初再次上调100元/吨,为6800元/吨, 较年初上涨9.5%,华夏太阳也从6100元/吨,涨至6600元/吨, 较年初涨幅为8.2%;

铜版纸华夏太阳157g产品从年初6000元/吨,经过阶梯式上涨,涨至6800元/吨,涨幅13.3%。 现在产品的价格重新回到去年11月的水平。 而目前的用浆成本较去年同期明显下降, 因此四季度的盈利能力修复将更加明显。

产能扩张持续。 2018年公司的造纸总产能就已经达到430万吨,桨纸总产能超过600万吨, 今年四季度20万吨本色高得率生物质纤维项目预计可以实现投产, 老挝120万吨“林浆纸一体化” 项目按计划稳步推进, 7月拟在计划在本部实施年产45万吨特色文化用纸项目, 进一步加强竞争力。

维持“推荐评级”: 我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.8元、0.94元和1.08元,对应当前股价PE分别为10.5倍、 8.9倍和7.8倍。

风险提示: 原材料价格波动的风险;纸价上涨难以持续的风险;扩建项目推进不达预期的风险。