万华化学:业绩符合预期,新项目有序推进

万华化学发布11月中国地区聚合MDI市场挂牌价,分销市场挂牌价16500元/吨(环比10月没有变动),直销市场挂牌价16000元/吨(环比10月没有变动);纯MDI挂牌价22000元/吨(环比10月上调300元/吨)。

公司点评Q3季度业绩降幅缩窄,现金流水平较好公司发布 19年三季报, 19年 1-9月实现营业收入 485.39亿元,同比减少 12.48%,归属于母公司股东净利润 78.99亿元,同比减少41.75%。其中 Q3季度实现营业收入 170亿元,同比减少 6.62%,归属于母公司股东净利润 22.78亿元,同比减少 25.45%,降幅大幅收窄。

Q3季度毛利率和净利率为 26.86%和 14.15%,环比均有小幅下滑。销售商品提供劳务收到现金 246.35亿元,为近年来最高; 经营活动现金净流量 48.37亿元, 为近年来较好水平。

聚氨酯、石化产品价格同比下滑,环比出现回升产品销售方面, 聚氨酯产品销售 196.48万吨,实现营收 240.55亿元,石化产品销售 265.37万吨,实现营收 126.38亿元,精细化学品及新材料实现销量 28.33万吨,实现营业收入 50.38亿元。 价格方面,纯 MDI、聚合 MDI、石化产品价格同比均有较大幅度下滑,但环比来看,三季度及四季度初出现回升。 原材料方面,纯苯、煤炭、 LPG 等均有不同程度降价。

存货周转天数有所下降, 新项目有序推进提供成长动力存货方面,存货总额 96.65亿元,环比继续增长,但三季度存货周转天数为 69天,同比、环比均有回落。 在建工程方面, Q3季度达到 200.88亿元,环比增加 43.18亿元, 烟台工业园工程项目投资额继续增加, 在 19年年初 MMA 和 PMMA 陆续投产之后, SAP、 PC、乙烯等多个项目有序推进, 项目投产后将进一步增强公司产业链一体化程度及产品覆盖面。

盈利预测与估值我们预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 630.14亿、722.81亿元和 894.32亿元,增速分别为 3.95%、 14.71%和 23.73%;归属于母公司股东净利润分别为 106.26亿、 121.65亿和 156.49亿元,增速分别为 0.15%、 14.49%和 28.63%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.38、3.87和 4.98元,对应 PE 为 13.5、 11.8和 9.2倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

风险提示原材料价格出现波动; 新项目推进不及预期; 全球宏观经济下行超预期; 系统性风险。