新泉股份:Q3营收降幅收窄产能扩张稳步推进

事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 21.4亿元,同比下降18.6%;归母净利 1.3亿元,同比下降 42.7%,扣非归母净利 1.2亿元,同比下降 45.7%。其中, 2019Q3营收 7.0亿元,同比下降11.0%;归母净利 0.4亿元,同比下降 50.0%。

分析判断:

? Q3营收降幅收窄, 归母净利增速环比持平2019Q1-Q3公司营收同比下降 18.6%,而同期乘用车行业产量同比下降 13.1%, 降幅高于行业平均水平,主因公司前两大客户吉利、和上汽乘用车产量分别同比下降 17.3%和 17.9%。但单季度看,2019Q3营收增速为-11.0%,对比 2019Q2的-21.2%有所收窄。

2019Q1-Q3归母净利润同比下降 42.7%, 显著低于营收增速主因毛利率下降和期间费用率提升; 单 Q3同比下降 50.0%,环比持平。

? 毛利率下降,折旧摊销和利息费用提升费用率2019Q1-Q3公司毛利率 21.3%,同比下降 1.9pct;净利率 6.0%,同比下降 2.6pct。期间费用率同比提升 2.2pct,其中管理费用率同比提升 1.0pct 至 4.5%, 主因办公楼折旧和土地使用权摊销增加;

研发费用率同比提升 0.6pct 至 4.3%, 银行贷款利息及可转债利息增加致财务费用率同比提升 0.6pct 至 1.1%,销售费用率略提升0.1pct 至 4.4%。

单季度看, 2019Q3毛利率 20.0%,同比下降 3.1pct,环比下降0.7pct;净利率 5.2%,同比下降 4.5pct,环比下降 0.3pct。销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别达4.2%/4.7%/4.7%/1.3%,同比+0.6pct/+1.2pct/+1.4pct/+0.4pct,环比-0.5pct/+1.0pct/+0.3pct/+0.1pct。

? 客户不断拓展 产能扩张稳步推进客户不断拓展:从自主到合资,从传统燃油车到新能源汽车。 公司作为国内自主内饰件龙头, 主要客户包括吉利、上汽乘用车等优质自主车企和福田汽车等五大商用车, 根据公司 2019半年报, 近期不仅获得广汽、比亚迪等自主车企的定点,还获得上汽大众、一汽大众等合资车企的定点;此外还将配套比亚迪、 广汽新能源、广汽蔚来、吉利新能源等新能源车型。

产能扩张稳步推进,筹备新项目: 根据公司 2019半年报, 1)佛山基地:尚处于建设阶段,达产后将新增 35万套汽车仪表板和 70万只汽车保险杠; 2) 常州基地:用可转债资金建设,达产后将新增35万套仪表板总成、 40万套门内护板总成、 55万套立柱护板总成; 3) 长沙基地; 用可转债资金建设,达产后将新增 15万套仪表

板总成、 10万套门内护板总成、 20万套立柱护板总成; 4) 宁波基地:拟用增发资金建设,达产后将新增 40万套仪表板总成、 35万套门内护板总成、 25万套立柱护板总成; 5) 西安基地:拟用增发资金建设,达产后将新增 28万套仪表板总成、 15万套门内护板总成、 15万套立柱护板总成、 2万套顶置文件柜总成。

投资建议预计 2019-2021年营收增速为-10.1%/+16.5%/+21.4%, 达 30.6亿元/35.7亿元/43.3亿元,归母净利增速分别为-32.1%/+30.3%/+23.5%,达 1.9亿元/2.5亿元/3.1亿元, EPS 分别为 0.84元/1.10元/1.35元,对应当前 PE 17倍/13倍/10倍。参考公司历史估值中枢 11-25倍,鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,给予公司 2020年 14倍 PE 估值,目标价 15.4元, 给予 “增持”评级。

风险提示乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期等。