固定收益研究动态点评:继MLF利率下调之后逆回购利率再调降5BP,央行加强逆周期调节实现“六稳”

2019 年 11 月 18 日,人民银行以利率招标方式开展了 1800 亿元逆回购操作,操作利率为 2.5%,较前次下调 5 个基点。这是继 2015 年 10 月 27日调降逆回购利率之后四年来首次调降。对此我们解读如下:央行把“逆周期调节”放在更加突出的位置。当前经济下行压力明显增大,稳增长和逆周期调节必要性凸显。10 月份零售、投资、工业增加值等基本面数据均出现了一定幅度的下行,三季度以来国内经济继续面临下行压力。10 月社融数据大幅低于预期,显示资金需求疲弱。2020 年目标和任务下,加强逆周期调节和稳增长必要性凸显。央行三季度报告中明确强调加强逆周期调节,加强结构调整,将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来,促进降低社会综合融资成本,为实现“六稳”和经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。11 月以来,央行先后投放 MLF2000 亿元,并下调利率 5BP。又有逆回购投放 1800 亿元,利率调降 5 基点,显示央行逆周期调节引导降低实体经济成本,为实现“六稳”创造货币环境。9 月末 M2 同比增长 8.4%,社会融资规模存量同比增长 10.8%,M2 和社会融资规模增速与前三季度名义 GDP 增速基本匹配,显示前期央行逆周期调节适度。

10 月以来资金面偏紧,资金利率阶段性走高。10 月逆回购到期 9100 亿元,而央行开展逆回购额度仅 6200 亿元,大约 3000 亿元的缺口显示央行公开市场操作偏谨慎。11 月尽管有 MLF 调降 5 个基点,但 10 月多次公开市场操作落空,TMLF 缺席,以及 LPR 未调降,显示流动性偏紧。此外市场资金价格仍在走高:10 月银行间质押式回购利率 R007 和 DR007 同比和环比均走高。近期 SHIBOR 利率也在上行。实体经济融资成本未见明显下行。资金面总量略紧加上资金价格变贵进一步抑制了 10 月社融需求。

下一阶段货币政策展望,央行三季度货币政策执行报告指出“加强逆周期调节,加强结构调整,妥善应对经济短期下行压力”,“注重预期引导,防止通胀预期发散”。LPR 在 8 月、9 月两次报价下行后,10 月报价没有变。

预计年内 LPR 还有 10BP 左右下调空间。我们维持年内 10 年国债收益率中枢 3%,上下波动 10%左右,利率债震荡偏强的观点不变。年底在流动性和通胀压力未完全消除的情况下,四季度末由于跨季节性因素资金面可能面临一定压力,届时关注债市影响并提前做好资金安排。

风险提示:物价全面超预期上升;经济数据超预期