策略周报：宏观再起决定作用

截至 11 月 15 日,10 月份的经济数据悉数公布完毕。宏观形势正如我们所预期的:滞涨态势进一步显现。

未来,这种滞涨的态势仍将延续至少一个季度。我们在此前报告《何必执迷于6%》中已经指出:大周期来看,中国经济当前只是处于 L 型的一“丨”当中,还远没有到 L 型的一“横”;小周期来看,中国经济当前处于去库存周期的中段,未来还有半年到一年小下行期。

同时,我们在之前报告《从一张图看黑色系的隐忧》中也指出,未来产能过剩大概率将重新再来,因此未来宏观经济态势还可能演变成食品通胀、工业品通缩、经济下行同时并存的较“滞涨”更为复杂的态势。

这种情形下,货币与财政政策将进一步受到掣肘,只有社会政策可以来进行就业托底。

与此同时,中国股票市场仍将全面扩容。我们在上周周报《股权融资的大时代》中已经指出:由于当前杠杆率非常高,债权融资空间已然有限,借助于股权融资,已经成为国家的不二选择。因此 A 股、科创板、新三板,股权融资全面放开。

在这种状况下,市场将更加呈现结构性行情特点,指数整体上行空间有限。

投资策略:当前的宏观情景下,市场的机遇主要集中于四大类:第一类是本身行业前景广阔,未来需求大概率不断增长,代表性行业:生物医药;第二类是行业本身比较稳健,受经济下行压力影响小,能够保持平稳增长的行业,代表性行业:必选消费,未来,由于经济下行压力较大,这些行业当中还必须选择龙头标的,非龙头标的将来也会受经济下行压力影响;第三类是行业出现拐点,基本面不断好转的,代表性行业:电子、家电、家居,在这些行业中,电子行业整体表现较强,而家电、家居等行业,需要精选龙头,因为其行业是弱复苏,龙头受益会更加明显与持久;第四类是行业目前估值低,未来虽有下行压力,但当前稳健增长,且龙头标的稳定性高,代表性行业:银行。

之前我们十一月金股组合就是按照这一思路配置的:招商银行(600036)、中国平安(601318)、山东黄金(600547)、美的集团(000333)、江山欧派(603208)、卫宁健康(300253)、汇川技术(300124)、北方华创(002371)、恒瑞医药(600276)、羚锐制药(600285)。

风险提示:经济超预期下行,行业拐点被证伪。