三花智控三季报点评：汽零热管理前途无量，特斯拉国产化持续受益

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公司于 2019年 10月 25日发布第三季度报告。前三季度营业收入 86.21亿元,同比上升 4.30%;实现归母净利润 10.56亿元, 同比上升 3.22%。其中,公司三季度营收 27.89亿元,同比上升 4.12%;归母净利润 3.63亿元,同比上升 4.68%。

毛利率抬头,回款增加,经营稳健

公司 2019年前三季度四费率为 13.65%, 较去年同期上升 1.13pct。其中,销售费用率为 4.29%,较去年同期下降 0.45pct;管理费用率为 5.20%,较去年同期上升 0.48%;研发费用率继续上升 0.65pct 至 4.52%;财务费用率因受到汇兑损益影响增长 0.45pct 至-0.36%。 报告期内,公司经营活动现金净额同比增长 101.1%,主要系销售回笼增加,达到了 11.27亿元。

Q3费用下降,毛利提升,盈利能力增强

公司 Q3实现营业收入 27.89亿元,同比增长 4.12%;实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 4.68%。 单三季度公司毛利率为 29.64%,较去年同期上涨1.05%,我们认为公司盈利能力加强受到两方面因素影响: 1)公司期间费用率管控显成效,三季度四费率 12.47%,较前期下降 0.71pct。 2) 公司积极拓展全球主流新能源车企,目前已成功获取大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单; 国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、 chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到 5000元。近期新增美国通用汽车电子水泵近 10亿元订单。

热管理系统是新能源汽车必不可少的部件,特斯拉国产呈利好

我们认为新能源汽车热管理系统是必不可少的重要部件,用以控制新能源汽车的核心驱动装置,将其控制在合理的温度区间内,提升工作效率;单车新能源汽车热管理价值有望冲击 7000元。公司作为新能源汽车热管理龙头充分受益。随着未来各大主机厂订单不断增加以及特斯拉上海工厂的成立,公司有望充分受益。 由此我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 14.84亿元、 15.89亿元、 17.37亿元,对应 PE 27x、 25x、 23x,维持“增持”评级。

风险提示

汽车下游产销不及预期、 新能源热管理系统渗透不及预期等。