美年健康：Q3收入和业绩增速显著提高，稳步回归成长通道

2019年 1-9月公司实现收入和业绩同比分别增长 7.89%和-5.46%,符合预期: 公司公告 2019年 1-9月,实现营业总收入 62.77亿元,同比增长 7.89%;归属于上市公司股东的净利润 3.91亿元,同比增长-5.46%;

扣非后归属母公司股东净利润 2.41亿元,同比增长-29.78%,符合预期。

2019年 Q3,公司实现营业总收入 26.36亿元,同比增长 15.58%;归属于上市公司股东的净利润 3.74亿元,同比增长 46.80%;扣非后归属母公司股东净利润 3.77亿元,同比增长 55.80%。

2019年 Q3收入与业绩明显改善,公司业务逐步回归成长通道: 经过Q2的调整,公司业务逐步回到快速发展的高速公路上, Q3收入和利润增长显著提高,分别为 15.58%和 46.80%,考虑到 Q3投资收益同比下降,公司扣非后的利润增长 55.80%。公司业绩逐季改善的逻辑进一步得到印证。

目前公司拥有 680多家体检分院(含在建),分布在 311个城市,并且随着在经营上通过持续提高医质质量、提高客户服务体验,达到更加专业化的体检服务标准,从而获得优质和提高客单价,推动公司业绩健康长期增长。在 2019年半年报披露中,公司 1-6月完成体检人次为 1,038万人,平均客单价 499元/人,其中团检平均客单价 480元/人、个检平均客单价 609元/人,团检个个检客单价均有所提升。

报告期内,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,导致在成本端和费用端投入增长。 2019年 1-9月公司的毛利率和净利润率水平同比下降,分别为 41.47%和 7.17%, 2018年同期毛利率和净利润率水平分别为46.34%和 8.58%,下降幅度显著。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、 135.25亿元和 179.88亿元,归属母公司净利润为 10.26亿元、 13.97亿元和 19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。

风险提示: 医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。