央行第三季度货币政策执行报告点评:稳健的货币政策更注重逆周期调节,关注通胀预期

事件:

2019年11月16日中国人民银行发布2019年第三季度货币政策执行报告。

点评:

重申经济下行压力,关注食品价格上涨

相比于二季度,央行在关注经济下行压力的同时,也注意到到通胀可能对货币政策的影响。报告认为:“国内经济下行压力持续加大,内生增长动力还有待进一步增强,食品价格指数同比上涨幅度较大,未来一段时间需警惕通胀预期发散”,比二季度的“国内经济下行压力加大,内生增长动力还有待进一步增强”,论述的更详细,更注重通胀的影响。

稳健的货币政策将更注重逆周期调节

加强逆周期调节,意味着后期货币政策要比前期更偏积极。《报告》继续提出,“继续实施好稳健的货币政策,创新和完善金融宏观调控,加强逆周期调节,坚持在推动高质量发展中防范化解风险,妥善应对经济短期下行压力,同时坚决不搞‘大水漫灌’”。而二季度《报告》提出,稳健的货币政策要松紧适度,适时适度进行逆周期调节,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,广义货币M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

明确猪价上涨对通胀预期影响的风险

进一步明确猪瘟事件对猪肉乃至整个食品价格的影响。《报告》提出“猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复,短期内消费物价仍面临上行压力,需持续密切监测动态变化,警惕通胀预期发散”,而此前的表述为“猪肉、鲜菜、水果等食品价格受非洲猪瘟、极端天气等因素影响上涨较快,拉动消费品价格涨幅有所扩大……未来一段时间物价水平受到供求两端影响,存在一些不确定性”。

市场利率继续大幅下降,货币政策传导效率明显提升

《报告》提出,三季度货币政策传导效率明显提升,广义货币供应量M2和社会融资规模增速与前三季度国内生产总值名义增速基本匹配并略高,体现了强化逆周期调节。三季度金融供给侧改革推进去取得明显成效,8月17日央行宣布完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,正式将市场化的MLF利率与LPR利率挂钩,推进两轨并一轨,降低了市场利率,一定程度上疏通了传导机制。

完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,促进降低企业贷款实际利率的效果初步显现。9 月贷款加权平均利率为5.62%,比6 月下降0.04 个百分点,同比下降0.3个百分点。其中,一般贷款加权平均利率为5.96%,比6 月上升0.02个百分点,同比下降0.23个百分点;票据融资加权平均利率为3.33%,比6 月下降0.31 个百分点,同比下降0.89 个百分点。

继续以结构性逆周期政策为主

央行认为经济下行压力有所加大,前期降低市场利率,逆周期调节经济取得明显成效,未来也降继续采用逆周期政策调节经济,意味着社融和M2数据将继续比名义GDP增速高。

但另一方面,《报告》在多处强调了当前物价形势比上半年更为复杂。猪瘟导致的猪肉价格上涨超过预期,引发CPI价格持续上涨,这对市场通胀预期形成较大影响,未来调节居民通胀预期也将是工作的一部分。

总的来看,央行将继续实行结构性逆周期政策,在总体降低市场利率的基础上,将更多的信贷资源投向中小微企业,稳定就业。由于LPR报价机制逐步完善,未来有可能更多采用多种货币工具调节市场利率,而不仅仅是降准一种方案。结合近来的物价数据,我们认为需要适当关注猪肉价格引起的结构性通胀预期,但整体来看下半年市场利率有望继续利好实体经济。