尚品宅配:Q3收入增速环比提升,费用管控有成效

三季度收入增速环比提升,持续推进费用管控。三季度公司收入增长8.39%,增速环比提升2.83pt。我们认为,公司二代全屋定制模式的推出,实现了家装主辅材、装配式背景墙、配套家居和家电等全品类产品输出,强化一站式产品输出能力。在行业竞争日趋激烈,以及地产周期下行背景之下,强化一站式产品输出能力,对于维持终端引流有积极作用。另一方面,二代全屋定制拉长了公司产品线,对于管理能力和销售能力都有了更高的要求。因此,在新模式推进初期,可能对公司毛利率存在一定拖累,Q3毛利率同比下降2.81pct达到41.1%。今年内公司持续推进费用管控,Q3期内销售费用率和管理费用率,同比分别下降3.62pct和1.01pct,促使营业利润率同比仅下降0.31pct。

经营效率与经营性现金流均下降。今年1-9月,公司应收款同比增长5.29倍,主要系结算周期较长的工程单业务及给予加盟商授信增加所致,应收账款周转率同比下降593.35次。应收款账期基本都为1年期内,回款能力强且公司尚未全面推进工程业务,预计后续应收款将逐步转好。由于年底备货及新业务继续拓展增加存货,导致公司前三季度整体存货达到7.43亿元,同比增长44.77%。受应收款和存货大增影响,公司前三季经营性现金流下滑71.7%,但后续伴随新业务运营成熟,经营效率与现金流将逐步提升。

渠道下沉趋势延续,整装业务具备高弹性。上半年,公司三线以下城市新增加盟店占比为72%,预计三季度内持续渠道下沉趋势。同时,今年公司继续对部分直营门店进行优化,并大力推进自营城市加盟模式,提升终端渠道经营效率和市场份额。公司整装业务借助佛山和成都的自营整装试点,持续优化整装云平台服务,上半年业务收入增长2.3倍。依托于公司强大的线上营销能力,整装业务将持续具备较高增长弹性。

盈利预测与投资建议

地产周期下行致使公司终端客流承压;新业务推进可能将对盈利造成一定影响。因此,我们下调公司2019-2021年EPS预测为2.81/3.25/3.68元(前值为3.04/3.89/4.98元,变动幅度为8.08%/19.81%/35.35%),对应PE分别为26/23/20倍,维持“增持”评级。

风险因素

地产宏观调控变动风险;市场竞争加剧风险,新业务拓展不达预期风险,今年9月和明年3月,公司分别有93万股和1.08亿股解禁存在减持风险。