山东黄金:高弹性黄金标的,静待四季度业绩释放

业绩总结:公司2019年前三季度实现营收648.29亿元(同比+37.70%),归母净利9.47亿元(同比+15.15%),扣非净利9.34亿元(同比+13.73);2019Q3单季度实现营收255.36亿元(同比+77.86%,环比+24.12%),归母净利3.38亿元(同比+133.62%,环比+13.06%),扣非净利2.70亿元(同比+68.25%,环比-10%)。

Q3单季度业绩略低于预期。年初至今,黄金价格表现优异,尤其在三季度金价保持在高位。2019Q1/Q2/Q3Comex黄金均价分别为1305/1312/1481美元/盎司,SHFE黄金均价为287/293/337元/克,沪金Q3单季度环比+15%,但是公司Q3单季度扣非净利环比还有所下滑,金价上涨带来的单位利润增厚并未充分释放。

Q4单季度利润会集中释放。年初公司披露主要经营计划是2019年自产黄金37.87吨,今年上半年生产20.51吨,完成计划的54%,全年基本能完成生产计划。公司基于对黄金价格的乐观判断,Q3产品结构有所调整,外购金销售量大幅度增加,Q4矿产金的销售量会有所增加,利润有望集中释放。

核心资产阿根廷贝拉德罗金矿:贝矿全年生产计划是23-25万盎司,折合吨数6.52-7.09吨(50%权益)。根据巴理克黄金公司Q3生产报告显示,贝矿单季度产金5.8万盎司(约1.64吨),前三季度产金20.3万盎司(约5.75吨),所以Q4的生产压力相对较小。贝矿2019年矿山产量同比减少主要是由于品位下滑所致,预计单位生产在310-330元/克,提升明显。

全球制造业疲软,美联储10月份大概率会第三次降息。全球主要经济体制造业持续低迷:美国9月Markit制造业PMI虽好于市场预期,但是耐用品订单月率环比下滑反映出制造业疲软;欧元区10月Markit制造业PMI初值45.7,处2013年以来低位;日韩地区的数据也同样处于萎缩区间。CMEFedWatchTool最新数据显示,美联储10月再次降息25个Bp的概率已经达到95%以上。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为65倍、41倍和33倍。考虑到全球开启降息周期,金价长周期上行,公司作为国内最大的黄金矿山企业,对于金价上涨公司业绩有高弹性,维持“买入”评级。

风险提示:矿产金产量或不及预期;美国经济超预期导致黄金价格下跌。