宏发股份:匠心铸龙头,继电器全球版图再扩张

全球继电器龙头,市场份额已升至第一。 公司深耕继电器领域三十载,在“做大做强”、“以质取胜”的经营方针下, 18年继电器销售近 20亿只,全球市占率 14%,超越欧姆龙成为行业第一。公司立足传统继电器产品,功率、电力、信号继电器占据市场第一,同时积极布局新门类新产品。其中,高压直流继电器实现近 4年超过 100%的收入复合增速,国内市占率 40%,国外客户在 19年实现重大突破;低压电器在中高端市场开始对施耐德实现替代,系列产品销售有望稳步增长。随着各项业务的并行前进,以及海外竞争对手的产品线收缩,公司有望持续增强全球领先地位。

三大举措构筑极高技术壁垒。 公司在做大规模的同时不断提高自身产业壁垒,强化核心竞争力: 1)生产模式垂直一体化。公司拥有从模具设计、零部件生产、产品组装销售的一体化生产模式,对原材料、流程、产品质量的把控更强,同时缩短开发周期; 2)高度自动化生产。公司自主设计产线,逐年提升产线自动化标准, 当前拥有自动化产线 228条,生产效率与产线成本领先行业; 3)高精尖人才与设备投入。公司注重人才引进与专业辅助设备的投入,拥有世界一流的检测中心,有助于以低成本实现产品质量的不断优化。同时,公司具备行业标准制定权,树立品牌标杆、引领行业趋势。

业绩短期调整, 电力率先复苏,家电与汽车有望回暖: 公司近两年业绩增速放缓,主要系营收占比较高的家电、汽车、电力继电器业务波动。 19年以来, 电力市场复苏被验证, 国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额 21%的同比增长; 汽车业务降幅收窄, 前三季度同比下滑 20%。 公司加大标杆客户合作明年有望恢复正增长;家电市场随着智能家居等新领域的拓展,亦有望带来新增长点。 19年前三季度, 公司营收和归母净利分别同比变动+1.87%和-5.54%, 短期触底, 明年有望迎来反转。

高压直流继电器切入海外供应链,受益全球电动车市场增长: 2014年以来,随国内新能源车市场发展, 公司高压直流继电器业务发展迅速,合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等主流车企。同时,公司针对海外标杆客户进行重点开发,当前已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货。 2020-2022年是海外车企车型投放的关键年份, 且每款车型的合作周期一般在 5-10年, 公司有望长期跟随车企共同成长,预计该业务 2025/30/40年潜在市场规模可达 87/225/417亿元。

投资建议:买入-A投资评级, 6个月目标价 35.00元。 我们预计公司 19-21年的收入增速增速为 5.9%/17.5%/17.0%;归母净利润为 7.3/9.2/11.4亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.23/1.53元。 公司深耕继电器领域三十载, 2018年全球市占率 14%,市场份额全球第一。综合考虑行业发展趋势、公司成长性及可比公司估值,维持宏发股份买入-A 的投资评级和目标价 35.00元,目标价对应 2020年 28x 估值。

风险提示: 管理层稳定性风险、美国贸易保护风险、下游需求不及预期风