苏泊尔:穿越周期,稳健增长

业绩总结:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入149亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长13%。Q3单季度实现营业收入50.6亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长12.4%。公司连续7年,28个季度,营收及归母净利润保持增长态势,其中,归母净利润连续28个季度保持两位数以上增速。

产品推陈出新,营收净利高速增长。报告期内,公司营收继续维持稳健增长。今年以来公司推出本釜系列IH电饭煲、全速静音破壁机、火红点钛金刚无油烟炒锅等新品,未来在母婴板块、热水器等领域有望进一步拓展。报告期内,公司应收账款24.6亿元,较年初增长42.6%。我们认为这主要由于电商占款所致,公司积极布局电商渠道,渠道占比提升。

盈利稳步增长。报告期内,公司实现毛利率30.7%,同比提升0.5pp,其中Q3单季度实现毛利率30.5%,同比提升1.2pp,盈利能力稳步提升。费用方面,公司销售费用率和管理费用率为15.8%和3.8%,同比增长-0.3pp和0.3pp。其中财务费用同比下降821.5%,主要是银行存款利息增加所致。综合看来,公司实现净利率8.4%,同比增长0.2pp。

现金流下降,周转速度提高。报告期内,公司经营现金流净额为1.9亿元,同比减少61.3%。一方面,公司购买商品、劳务的现金增长,另一方面,公司加强电商渠道建设,受到电商回款影响。报告期内,公司存货15.1亿元,较年初下降36.1%。公司加强库存管理,存货周转加快。报告期内,公司存货周转率为5.3,相比去年同期的4.6有所提升。

盈利预测与投资品建议。我们调整2019-2021年EPS分别为2.32元、2.65元、3.02元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率波动。