航发控制:前三季度业绩小幅增长,持续受益“两机专项”

事件:公司公告了2019年三季报,前三季度实现营业收入20.8亿元,同比增加 11.33%,实现归母净利润 2.52 亿元,同比增长8.14%,对应每股收益 0.22 元。

点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加 11.33%,其中 Q3实现 7.09 亿元,同比增长 21.93%,主要原因是公司核心业务航空发动机控制系统营收增加;(2)公司前三季度归母净利润同比增长 8.14%,其中 Q3 实现 0.73 亿元,同比增长 10.67%。归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)报告期内公司销售费用同比增加 37.91%,主要系包装费、销售服务费、展览费等增加所致;b)Q3 研发费用同比增加 32.82%;c)报告期内营业成本同比增加 18.15%;(3)公司前三季度管理费用同比降低 10.67%;其他收益同比增加 331.82%,主要系政府补贴收入增加所致;(4)在资产负债方面,a)公司应收账款期末比期初增加 66.81%,主要系应收账款尚未收回所致;b)公司其他应付款期末比期初增加 132.09%,主要系项目暂存款及未付社保、预提费用增加所致。(5)在现金流方面,a)公司经营性现金流净额同比增加 122.97%,主要系销售收款同比增加 29,136 万元,收到其他与经营活动有关的现金同比增加 11,100 万元所致;b)公司融资性现金流净额同比增加 502.82%,主要系本年借款净增加 8,630 万元,收到专项资金增加 4,061 万元所致。

航发控制主业位居龙头,军备列装/两机专项双轮驱动。公司主力产品为航空发动机控制系统,在技术以及市场方面全国领先,与国内各大航发主机厂商合作关系密切,是我国航发的核心系统供应商。伴随我军未来新型军机(战斗机 J20、运输机 Y20、直升机、舰载机等)的列装,军用发动机的需求将持续增长,而公司主业为发动机核心系统部件,因此未来业绩增长将受益于军机列装。同时,两机专项(千亿规模)已逐步落地实施,公司是我国航发研制体系的核心成员,在后续产品研制中可获得资金支持。

发展民用航空辅业,进入全球民机产业链。公司为全球民机产业制造商提供精密零部件的转包生产,以航空转包零部件生产制造为主,并拓展国际联合开发模式,努力向新型模式发展。目前,公司与国际知名厂商已建立长期稳定的合作关系,稳步迈入全球民机制造产业链。未来国产商用飞机将逐步进入商业化运营阶段,有利于公司进一步拓展市场。

投资建议:考虑到公司航空发动机控制系统竞争优势明显,未来将长期受益于军用发动机列装,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.25/0.28/0.33 元,对应 PE 为 55/51/42 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:军用发动机列装进度缓慢,国际民航制造市场景气度下行。