华鲁恒升：乙二醇库存处于低位，未来原材料下跌或存在超预期可能

事件:公司三季报披露公司公布 2019年三季报业绩,营业收入 106亿元,同比下滑 2.2%;扣非净利润 18.8亿元,同比下滑 25.9%;

单季度看,Q3营业收入 35.35亿元,环比持平,同比下滑 8.2%;单季度净利润6.03亿元,同比下跌 29%,环比下跌 9.6%;

量价拆分:基本符合预期,公司继续柔性调节,增加了多元醇的产销量分业务来看:三季度环比变化增加的是醋酸、乙二醇、DMF;而尿素则环比回落明显;

——尿素:单季度产量环比基本持平,同比增长 25%;尿素价格近期有所下滑,尿素期货价格已跌破 1700元/吨。

——有机胺:产量增长 8%,但是销售额下滑 7%;

——醋酸及衍生品:产量下滑 6%,但是销售额下滑 37%,是同比下滑最大的拖累部门;

——公司的多元醇业务:产量大增 184%,从 6万吨增加到 17万吨,环比增加约 2.5万吨;

风险提示:

安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险;

盈利预测及估值公司的市场关注度较高,盈利估计充分,但我们估计未来公司潜在超预期的因素有:一:原料成本有进一步下跌空间;二:乙二醇目前库存位于较低位置;

三、由于公司柔性化生产,不排除部分产品受到扰动后,产品价格超预期的可能;维持公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为 28.69、33.01、和 44.05亿元,对应的 PE 分别为 9.24、8.03、6.02倍,维持公司的买入评级。