一心堂：单季利润恢复增长，多措施应对执业药师缺口

1.事件:

2019年 1-9月公司实现营收 76.61亿元,同比增长 15.75%;实现归属上市公司股东净利润 4.84亿元,同比增长 15.66%;实现扣非归母净利润 4.78亿元,同比增长 15.22%。实现 EPS 0.85元。 其中, 2019年第三季度,公司实现营收 26.01亿元,同比增长 11.77%;实现归母净利 1.47亿元,同比增长 16.48%;实现扣非归母净利 1.44亿元,同比增长 15.53%,实现 EPS 0.26元。

2.我们的分析与判断

(一) 单季利润恢复增长, 药师缺口影响有望消退公司第三季度利润恢复增长,表明业绩已从执业药师缺口的不利影响中逐步恢复。 公司由于受到执业药师缺口影响,第二季度单季利润增速放缓。 不过公司第三季度单季利润增速又回到正常区间,归母净利润单季同比增长 16.48%,扣非归母净利润单季同比增长 15.53%,我们认为公司业务正逐步从执业药师缺口的不利影响中走出。

随着远程审方系统应用和公司内部执业药师培训,未来几年执业药师缺口问题有望解决。 目前公司远程审方系统已经顺利展开,每增加 15个门店增加 1名后台审方执业药师,将极大缓解药师缺口不利因素的影响。此外公司还从内部员工中积极培养执业药师, 2019年全集团执业药师报考人数达 5346人。

(二) 公司多举措应对药师缺口影响远程审方系统运行顺利,缓解药师缺口压力。 公司于 2014年开始着手构建远程审方系统。 2019年 3月下旬,公司对原有远程审方系统进行升级改造,目前已投入使用。公司自建的远程审方平台已于2019年 6月取得云南省药品监督管理局《云南省药品零售连锁企业远程药事服务平台系统功能确认要点》的确认,同意公司在云南省行政区域内通过远程药事服务平台为连锁门店提供在线药事服务。后续,随着门店数量增加,公司将严格按照指导原则中的要求:每增加 15个门店增加 1名后台审方执业药师。增加区域级审方点数量及执业药师人数,确保门店营业时间内均有执业药师对处方进行审核。

大力培养内部员工,增加执业药师储备。 公司持续增加资源投入,坚持开展对员工专业能力的培养。 2019年前三季度公司就执业药师课程共组织 9场大型集中培训,公司关键人才培训部执业药师课题研究组还自主编写并印制了中、西药《题海沉浮 100天,通关取证不是梦》学习手册 2000余份用于员工学习使用。为鼓励全集团员工积极参与执业药师考试,公司还制定激励措施对通过执业药师考试的员工给予一次性奖励金等。 2019年全集团执业药师报考人数达 5346人。

(三) 净利率同比基本持平,毛利率下滑公司前三季度净利率同比基本持平,主要是因为资产减值损失减少抵消了毛利率下滑的影响。报告期内,公司实现毛利率 38.79%,同比下降 2.08pp;实现销售费用率 27.08%,同比上升 0.11pp;实现管理费用率 3.75%,同比下降 0.36pp;实现财务费用率 0.20%,同比下降 0.33pp。 公司毛利率下滑,主要是因为促销打折。 但由于公司本期资产减值减少,公司销售净利率依然达到 6.32%,同比上升 0.01pp,和上期基本持平。 公司本期资产减值损失减少,主要是因为公司于 2019年 1月 1日起执行新金融工具会计政策,以及本期存货跌价准备计提减少形成。

(四) 公司估值合理, 看好未来公司业绩恢复增长前景截至 10月 25日,公司市盈率(TTM)为 23.60,在四家上市零售药房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在 40倍以上。 考虑到公司目前业绩增速下滑是暂时的, 未来业绩恢复增长有望带动估值修复, 我们认为公司当前估值合理,具有投资价值。

此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至 2017年, 6家全国性药店龙头企业零

(四) 公司估值合理, 看好未来公司业绩恢复增长前景截至 10月 25日,公司市盈率(TTM)为 23.60,在四家上市零售药房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在 40倍以上。 考虑到公司目前业绩增速下滑是暂时的, 未来业绩恢复增长有望带动估值修复, 我们认为公司当前估值合理,具有投资价值。

此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至 2017年, 6家全国性药店龙头企业零

3. 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来业绩恢复增长的前景。 公司当前业绩主要受到执业药师缺口影响,随着远程审方系统开始运转以及公司培育自家员工补充药师,公司未来业绩有望摆脱不利因素。 其次, 我们看好公司立体化门店布局的经营优势。 公司独特的立体化门店布局深入市县级基层市场,在中层市场竞争优势显著,潜力巨大。 最后, 我们认为公司估值合理,具有投资价值。 我们预测 2019-2021年归母净利润为 6.40/7.39/8.62亿元,对应 EPS 为 1.13/1.30/1.52元,对应 PE 为 22/19/16倍。 维持“推荐”评级。

4. 风险提示公司门店布局不及预期的风险, 执业药师不足的风险, 市场竞争加剧的风险等。