京能电力公司动态点评：盈利能力快速复苏，低估值凸显投资价值

事件:公司披露2019年三季报,前三季度公司总收入133.4亿元,同比增长31.9%;归母净利润11.1亿元,同比增长91.7%对此点评如下:

发电业务量价齐升,前三季度公司收入同比增长31.9%至133.4亿元,归母净利润11.1亿元,同比增长91.7%。第三季度收入同比增长40.7%至53.1亿元,归母净利润同比增长55.2%至4.3亿元。1)前三季度可控装机容量同比增长31.9%,上网电量同比增长23.5%。前三季度,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.9%;权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.1%。前三季度装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产;2019年6月末完成对京海发电51%股权(66万千瓦)、京宁热电100%股权(70万千瓦)的同一控制企业合并;十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年前三季度累计完成发电量518.8亿千瓦时,同比增幅为26.1%;累计完成上网电量477.4亿千瓦时,同比增幅为26.8%。2)享受增值税下调红利,前三季度不含税电价同比增长4.8%;发电收入同比增长32.8%。前三季度,公司实现平均售电单价263.99元/千千瓦时(不含税),同比增幅为4.8%。根据上网电价、不含税电价数据计算,前三季度发电收入同比增长32.8%至126.0亿元。3)其他收入以供热为主,前三季度同比增长47.4%。

标煤单价同比下降4.4%,毛利率从去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下属控股各运行发电企业2019年前三季度累计综合标煤价格为423.6元/吨,较去年同期累计降低19.4元/吨,同比降幅为5.6%。由此,公司前三季度营业成本同比增长21.8%,低于上网电量26.8%的同比增速。公司毛利从同期的7.4亿元上升到21.4亿元,毛利率从同期的8.3%上升到16.1%。 n 公司在建项目储备充足,预计年内还将投产175万千瓦机组。公司控股在建装机容量454万千瓦,预计2019年内吕临发电(70万千瓦)、京欣发电(70万千瓦)、秦皇岛热电#1机组(35万千瓦),宜春热电将陆续投产,京泰发电二期项目于下半年开工建设。

公司在9月份推出股权激励计划。本激励计划的激励额度为6,746.7万份股票期权,约占已发行股本总额的1%。计划首次授予公司股本总额的90%,预留授予10%。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。此次激励计划授予的首期股票期权的行权价格为3.17元/股。本次计划首期授予的拟激励对象共计174名,具体包括:董事、高级管理人员、分子公司高级管理人员、中层管理人员、核心骨干和核心业务人员。

低估值火电标的,上调至强烈推荐评级。假设全年上网电量同比增长45%(未经追溯调整)至656亿千瓦时,售电均价、标煤单价基本与前三季持平,则预计全年净利润16.0亿元,同比增长79%。预计公司2019~2021年EPS分别为0.24、0.27、0.29元,对应市盈率14、13、12倍。公司当前市净率为0.87倍。去年岱海机组检修,叠加蒙西用电需求两位数高增,公司今年电量增速高于装机容量增速。市场电折让幅度收窄,公司电价、煤价数据向好。公司业绩处于高速成长期,估值优势显著。

风险提示:煤价或维持高位;上网电量增速或低于预期。