蒙娜丽莎：Q3收入增速创新高，快速成长序幕拉开

收入增速强劲,销售费用上升及高基数拖累利润增速。受益于良好的渠道拓展,公司Q3单季度收入增速23.4%,创上市以来单季度新高,我们估算Q3公司销量同比增长15%-20%,其中B端增速快于C端。由于1)对县级经销商招商和扶持力度增大带来的销售费用上升及2)非营业收入同比降低900万元左右,且2018Q3基数较高,公司利润增速低于收入增速。公司对C端的拓展和B端战略客户拓展两手抓,藤县智能新基地一期我们判断明年春节前会达到预定状态,判断收入将逐级加速。

现金流管控出色。在高收入增速背景下,公司2019Q3应收账款及票据环比Q2下降5300万元左右,单季度现销比1.09倍,经营净现金流5.4亿元大幅高于净利润,体现了公司良好的现金流管控。此外,公司Q3应付票据环比Q2大幅上升3亿元(2019Q2:6.54亿元),体现了公司能够较好的通过商业票据将应收账款压力转嫁。

高增长序幕拉开。我们认为随着精装房渗透率的提升,瓷砖行业赛道将迎来剧变,地产集采的增加不仅将放大头部企业B端渠道优势,同时也将减少采购品类数量,从而使得头部企业逐渐形成规模效应,从而降低单位生产成本并进一步提升盈利能力。我们认为2019Q3的高增长只是未来2-3年公司快速成长的序幕。

投资建议。考虑到公司良好的渠道拓展,我们上调公司收入假设,但考虑到对经销商支持力度的加大,我们同样上调公司销售费用假设,并维持净利润假设基本不变。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,考虑到1)房地产竣工端改善增强业绩确定性,2)现金流情况好转,上调估值至2020年盈利预测的15倍(略高于消费建材行业平均),上调目标价38%至21.30元,维持“买入”评级。

风险提示:B端客户拓展慢于预期,系统性风险。