钢研高纳：业绩高增长符合预期，高温合金龙头再创辉煌

1.事件公司发布三季报,前三季度实现收入 10.33 亿,同比增长94.28%,实现归母净利为 1.27 亿,同比增长 88.24%,扣非归母净利 1.19 亿,同比增长 91.13%。

2.我们的分析与判断(一)军民品业务齐发力,公司前三季度业绩靓丽公司前三季度收入和归母净利润分别同比增长 94.28%和88.24%,基本符合我们的预期。经测算,我们预计去年 11 月份完成并表的新力通今年前三季度贡献净利约 4500 万,利润占比约35.2%。预计子公司钢研德凯并表净利润约 1500 万,利润增速大幅提升,占比约 11.8%。除此之外,受益于发动机双流水和市场份额提升,公司高温合金主业的较快增长也是前三季度业绩高速增长的重要原因。

(二)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019 年 9 月,公司以 14.73 元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815 万股,募资 1.2 亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。

(三)多领域研发+扩张并举,公司发展迎新局面为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力,公司近期拟投建钢研青岛创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产,3 大项目将为公司贡献收入 13.2 亿元,盈利能力有望大幅提升。

此外,我们认为公司经过多年的平稳发展,业务多数进入瓶颈期,谋求转型成当务之急。随着 3 个项目的落地,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面,未来快速增长可期。

(四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现2018 年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。

公司 5 月 24 日成功授予 122 名核心骨干 1241.08 万股限制性股票,授予价 6.23 元。业绩条件是以 2018 年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2022 年股权激励费用分别约为 1782 万、3056 万、2233 万和 1097 万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。

3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2019 年至 2020 年归母净利分别为 1.63 亿和 2.03 亿,EPS 为 0.35 元和 0.43 元,当前股价对应 PE 为 46x 和 37x。参照行业可比公司,公司的 PEG小于 1 且业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。

风险提示:军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。