钢研高纳:三季度业绩大幅增长,军民协同齐发力

※事件:公司公告了 2019 年三季报,前三季度实现营业收入10.33 亿元,同比增加 94.28%,实现归母净利润 1.27 亿元,同比增加 88.24%,实现每股收益 0.28 元。

※点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加 94.28%,其中 Q3实现 3.58 亿元,同比增加 91.90%,主要系并购青岛新力通以及销售规模扩大所致。公司前三季度毛利率 32.77%,高于去年同期 5.2 个百分点,主营业务毛利水平持续改善。(2)公司前三季度归母净利润为 1.27 亿元,同比增加 88.24%,其中 Q3 实现0.41 亿元,同比增加 92.73%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)并购青岛新力通,使得销售费用增加 1007.55%,管理费用增加 106.86%,研发费用增加 139.06%;b)财务费用增加 1170.39%,主要系子公司借款费用增长所致;(3)在资产负债方面,a)货币资金增长 87.52%,主要系配融募集资金所致;b)应收账款增加 60.85%,主要系销售规模扩大所致;c)长期股权投资增长 137.64%,主要系新增青岛钢研投资发展有限公司股权投资所致;(4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额增长 1026.49%,主要系并购新力通及商业票据到期承兑同比增长所致;b)筹资活动产生的现金流量净额增长 897.01%,主要系发行限制性股票及新力通并购项目配套融资所致。

※高温合金主业优势明显,下游高端应用需求见涨。公司目前高端高温合金产能规模全国领先,航空航天用高温合金母合金年产能达千吨以上,同时可生产航天发动机用精铸件,此外在变形高温合金盘锻件、汽轮机叶片防护片、粉末高温合金和ODS 合金方面技术领先。未来高端合金需求将持续增加,航空发动机的国产化将大幅提升高温合金需求(高温合金占每台发动机总重约 50%左右),大型地面燃机发电装备以及核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求,同时,“一带一路”沿线国家的基础建设将拉动相关设备及上游材料的需求。

※战略收购新力通,业务协同增强业绩。2018 年 11 月公司收购青岛新力通 65%股权。新力通主营业务为高温合金离心铸管及静态铸件,分别为乙烯裂解炉和制氢转化炉的关键设备,主要应用于炼油厂以及化工厂。新力通在化工高温合金设备领域技术领先,核心产品市场占有率达 40%,主要销往中石化、中石油等石油化工龙头企业。公司与新力通核心产品类似,下游应用领域互为补充,此次收购将使公司有效整合上游技术以及下游市场资源,极大提升公司作为高端合金供应商的市场竞争力。

※投资建议:考虑到公司高端合金优势较强,收购优质企业新力通之后有望实现业务协同,我们预测公司 2019/20/21 年 EPS分别为 0.34/0.43/0.54 元,对应 PE 为 46/37/30 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

※风险提示:高端合金下游设备国产化进度不及预期,石油化工产能收缩。