芒果超媒：看好四季度重点内容释放，持续成长可期

公司 2019年前 3季度营业收入为 82.32亿元,同比增长 14.6%;归母净利润为 9.75亿元,同比增长 19.9%。公司 2019年第 3季度收入为 27.28亿元,同比增长 24.2%;归母净利润为 1.71亿元,同比下降 28.8%。

经营分析业绩基本符合预期,实际归母净利润位于预告区间中枢。 公司之前业绩预告2019年第 3季度的归母净利润为 1.46至 2.16亿元,同比下降 9.85%至39.01%。

第 3季度毛利率有较为明显的下降, 归母净利率也有降低。 2019年第 3季度,公司毛利率为 31.1%,同比下降 14pct;归母净利率为 6.3%,同比下降6.5pct。单季度盈利水平的下降,主要是因为重点剧集和综艺排播延后,收入增速受到一定程度拖累。并且,公司仍在积极布局新业务,尤其是对于影视剧和综艺的投入并未减少。截至 2019年 9月 30日,公司无形资产为42.26亿元,相较年初增长 48%。而第 3季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 18.0%、 4.2%和 1.5%,同比皆有小幅下降。我们认为,2019年第 3季度单季度的业绩波动不改公司的长期发展优势, 持续的内容投入和业务创新也或将为公司发展更上一个台阶助力。

2019年第 4季度及 2020年项目储备丰富,未来发展尚有很大的空间。

2019年 10月中旬后,公司上新节奏加快,尤其是剧集方面,《满满喜欢你》、《初恋那件小事》、《海棠经雨胭脂透》 等剧集皆取得不错的播放量成绩。目前,芒果 TV 两部王牌综艺《妻子的浪漫旅行 3》和《明星大侦探5》已分别定档 11月 6日和 11月 8日,品效结合的营销战略下,预计可能对公司第 4季度广告收入增厚效益明显。 2019年,公司还有望上线 8部剧集和 9部综艺。

盈利调整与投资建议我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 11.20/15.33/18.26亿元,分别对应 2019-2021年 PE 45/33/28倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照 2020年 38倍 PE 给予目标价 33.40元,维持“买入”评级。

风险提示政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期; 限售股解禁风险;数据准确性差异; 存货减值及应收账款坏账风险