江苏银行:营收快增亮眼,息差单季环比改善

营收快增亮眼,手续费收入增速修复

江苏银行前三季度净利润同比增15.8%,较上半年进一步提升0.9个百分点。公司前三季度营业收入在去年同期低基数基础上继续保持快增(+27.4%,YOY),基本与上半年(+27.3%)持平,预计江苏银行增速绝对值处于主要上市银行前列。拆分来看,净利息收入方面,由于公司在19年实施了新会计准则,为剔除会计准则的扰动,我们将净利息收入与投资收益合并,前三季度同比增33.0%,增速基本与上半年(+34.2%)持平。此外,公司3季度手续费收入的增速修复,前三季度同比增8.80%,较上半年(+1.37%)提升7.43个百分点。

单季息差保持改善,资负结构进一步优化

江苏银行3季度单季净息差呈环比改善态势,我们测算净息差较2季度提升14BP至1.35%。拆分来看,资负两端均有良好表现,一方面资产端收益率较2季度上行8BP,另一方面,付息负债成本较2季度下降7BP。我们认为净息差的良好表现源于公司资负结构的进一步调整优化。3季度公司资产配置向信贷倾斜,资产规模环比增1.0%,贷款环比增4.2%,信贷在总资产中的占比较2季度提升1.5个百分点至47.4%。负债端,公司存款同环比分别增8.6%/1.2%,同业负债环比增6.1%,在市场资金利率下行背景下,同业负债的适当增配有助于降低公司负债端成本。

资产质量稳中向好,拨备基础进一步夯实

公司3季末不良率1.39%,环比持平,前瞻指标关注类贷款环比下降31BP至2.03%。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为0.88%,与2季度环比持平,综合来看公司资产质量总体呈稳中向好态势。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升10BP至1.58%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由2季度末的218%提升7.5个百分点至225%,拨贷比环比提升11BP至3.13%,抵御风险的能力进一步增强。

估值

我们上调江苏银行19/20年利润增速至16.0%/14.5%(原预期为:14.8%/14.5%),目前股价对应2019/20年PE为5.37x/4.69x,PB为0.72x/0.65x。

评级面临的主要风险

经济下行致资产质量下滑超预期。