新华保险:新单降幅扩大,新增人力有望在开门红发力

前三季度归母利润同比+68.8%,会计估计变更减少税前利润:1)2019年前三季度公司实现归母净利润130.0亿元,同比+68.8%,Q3单季实现归母净利润24.5亿元,同比+28.9%;前三季度利润主要来源于投资净收益+减税新政下所得税费用减少+公司调整业务经营策略,银保渠道高现价产品退保大幅减少(退保金同比-66.6%);2)公司变更会计估计,减少寿险准备金7.8亿元,增加长期健康险27.7亿元,导致前三季度税前利润减少19.8亿元。

高基数前提下保费收入依然实现高速增长,前三季度新单增速放缓:1)2019年前三季度公司实现保费收入1,079.1亿元,同比+7.9%。在去年高基数情况下(首次破千亿),2019年前三季度保费依然保持持续增长;2)前三季度个险长险新单保费 125亿元,同比下降5.45%,降幅较中期进一步扩大,其中Q3单季下降 13.4%,预计受管理层变动对业务的调整以及三季度新增人力举绩仍需时间影响。3)公司未来重点工作仍在代理人增员, 随着新增代理人营销能力增加,有望在明年开门红贡献新单保费。

年化总投资收益率4.7%:2019年前三季度公司总年化投资收益率为4.7%,前三季投资资产实现7,849.7亿元,同比+12.2%,较18年末+9.0%。

投资建议

公司Q3受长期险首年保费同比下滑影响,新单增速不及预期。公司新任管理层就位,2020年开门红预售在即,4.025%定期年金产品市场吸引力或将提升,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV 增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV 增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV 为0.81,维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。