工商银行：龙头大行实力雄厚，资产质量超预期

事件: 2019年 10月 25日晚,工商银行发布了 2019年三季报,2019H1实现营业收入 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润2517.12亿元,同比增长 5.04%,净息差 2.26%,不良贷款率 1.44%。

点评:

1.资产质量持续向好, 优异的风控能力2019Q3不良贷款率 1.44%, 环比 Q2下降 4bp, 同比下降 9bp, 资产质量已经自 2016Q3连续 12个季度改善。 与此同时,拨备覆盖率也从 192.02%(2019Q2)提升到 198.09%。 在宏观经济承压的背景下,工商银行资产质量持续向好, 展现了综合实力, 除了不断优化信贷结构外, 风控管控能力尤为突出。

2.净息差收窄 3bp, 负债增速放缓2019Q3净息差 2.26%,环比 Q2下行了 3bp, 在贷款收益率下行,负债成本上行的背景下, 净息差收窄符合整个行业的趋势。从资产负债结构来看,工行加大了个人贷款、债券、同业方面的配置, 降准促使存放央行的资产有所减少, 各项来源的负债增速均有所放缓, 定期存款占比有所抬升。

3.营收稳健,投资收益亮眼2019Q3营收增速 12.11%, 虽比 Q2有所放缓, 但依旧维持较高增速。 从结构看, 利息收入同比 10.73%, 较为稳健, 中间业务已经走出低潮, 净非息收入增速 14.36%,维持较高增速。 净其他非息收入增速 388.98%, 主要是投资收益异常亮眼。

投资建议:工商银行整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB为 0.82X/0.76X/0.71X,2019-2021年 PE 为 6.72X、 6.36X、 5.98X,继续给与“买入” 评级。

风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化