中国汽研：第三季度技术服务收入增速超预期，毛利率和净利率双提升

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司共实现营收 16.89亿元,同比减少 15.89%;实现归母净利润 2.87亿元,同比增长 11.33%;实现扣非后归母净利润 2.67亿元,同比增长 8.56%。

其中三季度实现营收 6.06亿元,同比增长 8.75%;实现归母净利润 0.97亿元,同比增长 15.93%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长13.98%。

对此我们有以下点评:

收入端: 受益 Q3专用车板块回暖和技术服务较快增长,收入同比实现正增长, 19年以来单季度增速首次转正。 19Q1/19Q2/19Q3公司收入同比增速依次为-22.33%/-27.78%/8.75%, Q3收入增速为 19年以来首次转正,我们认为主要原因是①占公司营收近 50%的专用车业务回暖,公司专用车业务营收占比 70%以上来自底盘直销,上半年重卡底盘销量同比下降14.3%, 而三季度以来 7月、 8月重卡底盘销量同比增速由负转正,分别为 12.7%、 17.0%, 因此我们认为三季度公司专用车板块应该有所回暖,从而带动公司收入正增长;②公司技术服务收入 19Q3同比增速高达29.6%,大幅超出市场预期。 公司技术服务业务主要在母公司层面,因此我们将母公司营收近似等同于技术服务收入, Q3技术服务收入同比增长29.78%,主要原因是国五升国六带来的排放检测收入的增加。

利润端: Q3毛利率、净利率与去年同期相比双提升,利润增速好于收入增速。 19Q1/19Q2/19Q3公司净利润同比增速依次为 8.43%/9.77%/15.93%,利润增速逐季提高态势向好, Q3利润增速高于收入增速是因为毛利率/净利率较去年同期分别提高了 2.58pct/1.03pct,我们认为盈利能力改善的原因主要是毛利率较高的技术服务业务收入占比的提高。 费用方面, Q3期间费用率较去年同期+1.47pct,主要是管理费用率(含研发) +1.07pct。

现金流: Q3现金流净额较去年同期减少约 3.11亿。 三季度公司现金流净流出 3.33亿元,去年同期净流出 0.22亿元, Q3现金流净流出较去年同期增加 3.11亿元主要是因为分配现金股利 2.43亿元,导致筹资活动现金净额减少约 2.12亿元。另外, 固定资产投资现金流出同比增加 0.86亿元也造成投资活动现金净额减少,固定资产投资范围包括智能网联汽车综合试验道项目等。

投资建议: 公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的,受汽车周期影响较小。中短期看,公司受益国五升国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。长期来看,公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。市场竞争加剧、主机厂新车换代周期缩短、汽车消费升级、技术含量提升、逆向开发转向正向开发都在推动汽车研发投入增加,这为中国汽研的成长提供了良好的赛道。 预计公司 2019-2021年总营收依次为 22.96、 26.94、 30.71亿元,增速依次为-16.74%、 17.32%、13.98%,归母净利润依次为 4.66、 5.42、 6.16亿元,增速依次为 15.50%、16.41%、 13.55%,当前市值 69.55亿元,对应 PE 依次为 14.9、 12.8、 11.3倍,对应 19年的股息率为 4.0%。维持“推荐”评级。

风险提示: 智能网联汽车普及不及预期;汽车销量不及预期