明阳智能:规模效应凸显,业绩超预期

费用率大幅摊薄,业绩超预期。公司发布2019三季报,实现营收72.1亿元,同比增长58.87%,归母净利润5.14亿元,同比增长98.59%;三季度单季营收32亿元,同比增长60.11%,归母净利润1.8亿元,同比增长59.04%。2019Q3综合毛利率22.29%,同比和环比分别下降4.4、0.32个百分点;费用率明显下降,三季度销售、管理、研发、财务合计的费用率15.2%,同比和环比分别下降5.8、6.3个百分点。整体看,在毛利率平稳的情况下,收入规模大增有效摊薄了费用,公司三季度盈利情况超市场预期。

风机业务实现盈利,未来具备高盈利弹性。根据收入规模情况,推算公司三季度出货量接近0.9GW,尽管三季度综合毛利率相对上半年小幅下滑,考虑三季度属风电场运营淡季以及风机业务营收占比的提升,估计三季度风机毛利率相对上半年持平或小幅增长。截至上半年公司在手并网的新能源电站约700MW,估计三季度利润贡献0.5亿元左右,风机业务的利润贡献超过1亿元,公司半直驱风机盈利能力方面的优势逐步体现。截至上半年,公司在手风机订单超过12GW,预计从2019Q4到2020年属于风机订单交付高峰,收入规模进一步大幅增长,费用率进一步摊薄,同时风机业务毛利率有望提升,未来风机业务将具备高盈利弹性。

持续发布风机新品,可转债申请获审核通过。在近期召开的2019国际风能展会上,公司发布多款风机新品,包括面向海上的MySE8.0-10.0MW系列机组,以及面向陆上北方平价项目的MySE5.0-166MW机型,整体看,依托半直驱技术优势,公司持续引领国内大风机技术的发展。近期,公司可转债申请获证监会审核通过,未来自营风电场的建设也有望加快,截至三季度末公司在建工程17.9亿元,较二季度末的12.4亿元显著增长。

盈利预测与投资建议。公司风机业务盈利能力超预期,调增盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.60、14.97亿元(原预测6.07、10.45亿元),对应EPS0.55、1.09元,动态PE23.4、11.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。

风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。