开润股份:2B高增、2C增速小幅波动,全年高速增长预期不变

事件:公司公布三季报,Q1-Q3主营业务收入增长41.5%至18.95亿元,归母净利同增36.9%至1.75亿元;Q3单季度主营业务收入同增34.0%至7.17亿元,归母净利同增38.6%至6155万元。

2C业务受部分外在渠道本身的调整影响,在Q3增速略有波动,但全年影响相对较小。公司在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,致2C收入增速略有波动,Q3单季度增速在20%左右,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%。同时净利率也有望在新品占比提升的趋势下,继续保持提升。线下零售方面,公司继续开拓高端KA(麦德龙)以及海外销售,预计将在未来为公司提供业绩增量。

2B业务持续保持高速增长,印尼工厂发展顺利。在老客户方面,Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长;同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币)。印尼工厂的出色运营让公司成功切入Nike 供应商体系,也为公司未来长期成长带来新的驱动力。全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计19年公司2B 收入增速有望达到40%以上。

盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.1亿元,同比增长37%/34%/30%,对应PE30/22/17倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。

风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。