山西汾酒2019年三季报点评：收入、利润增长加速

1.19年前三季度经营业绩超市场预期。报告期内,公司实现营业收入91.3亿,同比增25.7%,净利润17亿,同比增33.4%。其中,第三季度营收和净利分别为27.5亿和5.1亿,营收同比增34.5%和53.6%。公司期末预收帐款18.4亿,同比增加10.5亿。2019年以来,公司进一步聚焦核心品牌,强化资源整合,优化营销机制,收入、利润增长加速。

2.强化核心产品运作,三大系列产品协同发展。公司围绕“一优三强”酒类品牌一体化运作新模式,以汾酒为营销龙头,加快与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒资源共享、协同发展。19年公司对全系列产品销售实行配额制管理,不断强化公司在青花、玻汾系列的价格及市场运作等方面的主导权和话语权。以青花、金奖系列和老白汾系列为代表的汾酒产品营业收入占比达到88.3%;汾牌系列酒和以竹叶青为代表的配置酒收入占比分别为7.7%和3.0%。

3.深化全国布局,省外市场快速扩张。2019年公司确定了一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南),13个机会型省外市场组成的市场格局-“13313”格局。按照市场特点分策打造、精耕细作,省内市场良性发展,省外市场聚焦突破。19年前三季度,省外市场的销售收入同比增长68.4%,收入占比达到50.1%,较上年末提高6.4个百分点。公司计划十三五期间省外收入占比提升到70%。预计未来省外市场仍有巨大潜力。

4.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为2.14元/2.63元,对应PE为40.1X/32.6X,公司估值高于白酒板块中值水平(19年25.5倍),PE(TTM)位于近10年历史估值中位。考虑到全国化进程加快,国企改革成果落地并超预期,公司有望不断释放活力增强业绩,维持“增持”评级。

5.风险提示。食品安全、消费税率变化等。